Рыночная аномалия: Propping / Capping (поддержка цены / ограничение роста)

• 2013-2014 - Mt. Gox ("Willy/Markus"): публичные данные Gox показывают многодневную поддержку цены сериями повторяющихся покупок при низкой встречной волатильности - типичный пример Propping. Статус: исследовано в академических работах.
• 29.08.2024 – анализ стакана и спота: крупные кластеры заявок на продажу ограничивали краткосрочные пробои вверх (Capping); после их снятия спред и глубина вернулись к норме, VWAP сблизился с mid-ценой. Статус: завершённый анализ.
• 2017 (публ. 2018/2020) – притоки стейблкоинов и BTC-спота: целевые покупки после откатов показывали устойчивые признаки поддержки (Propping-механика). Дискуссия о причинно-следственной связи продолжается.

Примечание: публичных случаев санкций именно по Propping/Capping на спотовом рынке криптовалют немного; однако микроструктурные сигнатуры (replenishment, OTR, half-life, VWAP-drift) поддаются аналитическому моделированию.

1. Построение "стены": крупные видимые лимит-ордера рядом с границей рынка (bid = Propping, ask = Capping) стабилизируют или ограничивают ценовое движение.
2. Частичное исполнение → повторная заявка: после небольшого выполненного ордера мгновенно появляется новая заявка того же объёма и цены.
3. Доминирование в очереди: постоянное обновление квот контролирует очередь - агрессивный поток упирается в созданную стенку.
4. Разграничение рыночных аномалий и нарушений: не любая стена означает манипуляцию (например, TWAP/POV, разгрузка позиции, блок-сделки); важно намерение, устойчивость процесса и синхронизация между биржами.

• Сигнатура повторного пополнения: повторное пополнение одного и того же уровня за ≤ 300-600 мс после частичного исполнения; такие последовательности могут длиться минуты.
• Укороченный half-life лучшей котировки: best-bid/ask возвращается намного быстрее, чем в 30-дневном базисе (P1–P5 vs. baseline).
• Пики OTR на топ-5 уровней глубины: большое число обновлений на каждую сделку; часто наблюдается quote-fade непосредственно перед моментом исполнения.
• VWAP-дрейф относительно Mid: при Propping VWAP < Mid; при Capping VWAP > Mid, при этом спред-спайки остаются умеренными.
• Round-Size / закон Бенфорда: аномально «круглые» объёмы (10k/25k/50k), высокая Benford-дистанция (L1) среди последовательности объёмов.

• Типы ордеров и структура комиссий: модели maker/taker и система VIP-вознаграждений делают агрессивное переоформление экономически оправданным - «игра стенками» становится прибыльной стратегией.
• Ограниченная видимая глубина: ленты L2 и скрытые (Hidden/Iceberg) заявки затрудняют оценку реальных объёмов и устойчивости стен.
• Разнородное регулирование при 24/7-режиме торгов: отсутствие сквозной истории сделок между площадками и глобальное участие розничных трейдеров усиливают эффект округлённых уровней и ценовых порогов
• Специфика бирж: разные правила тикеров/лотов и очередности позволяют управлять очередью исполнения на ключевых ценовых уровнях.

Правила и обязанности: вводящие в заблуждение котировки и отчётность подлежат санкциям - например, согласно FINRA Rule 5210 коммерческим участникам запрещено публиковать сделки или котировки, если они не убеждены, что это добросовестные операции.

Audit-trail: правило SEC Rule 613 (CAT) обязывает биржи и брокеров отражать полный жизненный цикл ордера - от размещения до исполнения или отмены.

EU-MAR: распространяет запрет на ложные, либо вводящие в заблуждение сигналы и сообщения на рынках ЕС, повышая вероятность выявления и применения санкций.

• Хронология внедрения MiCA: вступила в силу 29.06.2023; с 30.06.2024 применяются положения по ART/EMT; с 30.12.2024 – ключевые обязанности для CASP. Возможен переходный режим до 01.07.2026.
• Принципы целостности рынка по IOSCO: принцип "одинаковая активность – одинаковый риск – одинаковый результат" фокусирует внимание на целостности спотовых рынков, надзоре и применении санкций.
• Практическая польза: раннее выявление аномалий уменьшает проскальзывание, укрепляет доказательства Best Execution и позволяет формировать аудит-досье с детализацией на уровне трейдов: время по UTC, биржа и ключевые показатели исполнения.

Калибровка: по тикеру × площадка, baseline 30 дней, то же время суток (UTC), часовые бины, допуск ±15 мин. Пороги заданы в перцентилях относительно базовой линии.

Ключевые показатели (пример): OTR, доля агрессивных сделок, Round-Size-Ratio, Benford-дистанция (L1), спред-шок (bps), VWAP-drift vs. Mid (bps), half-life best-quote (ms), replenishment-latency (ms), Lead/Lag (1-s бины, ≥ 3 площадки).

E3 (высокий уровень)

• replenishment-latency ≤ P1 и half-life best-quote ≤ P1 на ≥ 4 циклах в ≤ 3 мин.
• OTR ≥ P99.5 на top-5 depth и Round-Size-Ratio ≥ 2× baseline,
• VWAP-drift ≥ P99 при spread-шоке ≤ P50 (сдержанный спред при давлении),
• cross-venue консенсус: ≥ 3 ключевые площадки триггерят E2–E3 в пределах ≤ 3 сек.

E2 (средний уровень)

• replenishment-latency ≤ P5 на ≥ 2 последовательных ступенях или
• half-life best-quote ≤ P5 или OTR ≥ P99,
• Benford-дистанция (L1) ≥ P95 или Round-Size-Ratio ≥ 1.5× baseline.

E1 (низкий уровень)

• одиночная последовательность стен (≥ 2 replenishment в ≤ 2 мин) или OTR ≥ P97,
• VWAP-drift ≥ P90 (Propping - отрицательный / Capping - положительный) в течение ≥ 60 сек.

• Легитимные альтернативы: TWAP (взвешенное по времени среднее) / POV-resting, инвентарное снижение и блок-исполнения могут выглядеть похоже; реальные блоки обычно завершаются без устойчивого refill-паттерна.
• Event-фильтр (UTC): исключайте время листингов/релистингов, техобслуживания, крупных on-chain-переводов, ухода MM и макро-событий (например, CPI/FOMC).
• Cross-venue-check: E3 оправдан только при согласованных паттернах на ≥ 3 крупных площадках (исключая single-venue-артефакты).
• Качество данных: исключайте интервалы с гепами или ошибками в L2 ≥ 1 %; все расчёты проводить в bps и ms; фиксировать время по UTC и номинальную стоимость позиции (notional).

• Для трейдеров: выявление устойчивых стенок помогает не "врезаться в стену", снижать проскальзывание и оптимизировать размещение лимитных ордеров, генерация альфы и управление риском: использовать реверсию после снятия стенки и минимизировать ненужное влияние на рынок (market impact).
• Для операторов/соблюдение нормативов: протоколы с данными уровня E и последовательной фиксацией показателей (replenishment, half-life, VWAP-drift, OTR) создают проверяемую базу для Best Execution и рыночного надзора (Surveillance) в рамках MiCA и MAR.

• Gandal, Hamrick, Moore, Oberman - Price Manipulation in the Bitcoin Ecosystem (2018).
• Griffin & Shams - Is Bitcoin Really Un-Tethered? (Journal of Finance, 08/2020; preprint 13.06.2018).
• Kaiko - Moving markets: liquidity and large sell orders (29.08.2024).
• FINRA - Rule 5210 Publication of Transactions and Quotations.
• SEC - Rule 613 Consolidated Audit Trail (CAT).
• ESMA - Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).
• IOSCO - Policy Recommendations for Crypto- and Digital-Asset Markets (16.11.2023).