Marktanomalie: Propping/Capping

• 2013–2014 – Mt. Gox („Willy/Markus“): Öffentliche Gox-Daten zeigen tageweise Preisstützung durch wiederkehrende Kauf-Sequenzen mit geringer Gegenvolatilität – Propping-Charakter. Status: wissenschaftlich aufgearbeitet.
• 29.08.2024 – Orderbuchtiefe/Spot-Analysen: Große, konzentrierte Verkaufsklötze deckeln kurze Breakouts (Capping); nach Entfernen normalisieren sich Spread/Tiefe, der VWAP nähert sich dem Mid. Status: abgeschlossene Analyse.
• 2017 (publ. 2018/2020) – Stablecoin-Zuflüsse & BTC-Spot: Zeitlich gezielte Spot-Käufe nach Rücksetzern zeigen statistische Stützungs-Effekte (Propping-Mechanik). Debatte zur Kausalität andauernd.

Hinweis: Öffentliche Enforcement-Fälle speziell zu Propping/Capping im Krypto-Spot sind selten; die Mikrostruktur-Signaturen sind dennoch modellierbar (Replenishment, OTR, Halbwertszeit, VWAP-Drift).

1. Wand setzen: Große sichtbare Limits nahe am Touch (Bid=Propping, Ask=Capping) stabilisieren/limitieren Preiswege.
2. Teil-Fill → Refill: Nach kleinen Fills sofortiges Nachladen (gleich/benachbarter Tick).
3. Queue-Dominanz: Permanentes Requoten dominiert die Warteschlange; Aggressor-Flows prallen ab.
4. Abgrenzung: Nicht jede Wand ist missbräuchlich (TWAP/POV, Inventarabbau, Blöcke) – entscheidend sind Absicht, Persistenz, Cross-Venue-Konsistenz.

• Replenishment-Signatur: Wiederholtes Nachfüllen derselben Stufe in ≤ 300–600 ms nach Teil-Fill; Sequenzen über Minuten.
• Best-Quote-Halbwertszeit ↓: Best-Bid/Ask kippt ungewöhnlich schnell zurück (P1–P5 ggü. 30-Tage-Baseline).
• OTR-Spitzen am Top-5-Depth: Viele Updates je Fill; Quote-Fade knapp vor Fill-Kontakt.
• VWAP-Drift vs. Mid: Propping: VWAP < Mid; Capping: VWAP > Mid – trotz geringer Spread-Sprünge.
• Round-Size/Benford: Ungewöhnlich runde Größen (10k/25k/50k), erhöhte Benford-Distanz (L1) in der Sequenz.

• Order-Arsenal & Gebühren: Maker/Taker-Strukturen + VIP-Rebates verbilligen aggressives Requoten → „Wand-Spiel“ wird wirtschaftlich.
• Begrenzte Sichttiefe: L2-Feeds & Hidden/Iceberg erschweren Verifikation tatsächlicher Restmengen.
• Heterogene Surveillance & 24/7: Kein marktweiter Audit-Trail; globale Retail-Präsenz verstärkt Rundzahl/Schwellen-Effekte.
• Venue-Spezifika: Abweichende Tick-/Lot-Regeln & Queue-Policies erlauben Queue-Gaming an Schlüssel-Ticks.

Regeln & Pflichten: Irreführende Quotierungen/Reports werden geahndet (z. B. FINRA Rule 5210). Audit-Trail: Der US-CAT (SEC Rule 613) erfasst Order-Lebenszyklen – Sequenzen (Quote→Trade→Cancel) sind belastbar analysierbar. EU-MAR: Verbietet falsche/irreführende Signale – höheres Entdeckungs-/Sanktionsrisiko.

• MiCA-Zeitleiste: In Kraft seit 29.06.2023; ab 30.06.2024 Teile zu ART/EMT; ab 30.12.2024 zentrale CASP-Pflichten. Übergangsregime bis 01.07.2026 je Mitgliedstaat möglich.
• Marktintegrität (IOSCO-Leitplanken): „Same activity, same risk, same outcome“ → Fokus auf Spot-Marktintegrität, Überwachung, Durchsetzung.
• Praxisnutzen: Frühwarnung senkt Slippage, stützt Best-Execution-Nachweise und schafft prüffeste Dossiers (E-Level, UTC-Stempel, Venues, Metriken).

Kalibrierung: Je Symbol × Venue, Baseline 30 Tage, gleiche Tageszeit (UTC), stündliche Bins, Toleranz ± 15 Min. Schwellen als Perzentile relativ zur Baseline.

Metriken (Auswahl): OTR, Aggressor-Quote, Round-Size-Ratio, Benford-Distanz (L1), Spread-Sprung (bps), VWAP-Drift vs. Mid (bps), Best-Quote-Halbwertszeit (ms), Replenishment-Latenz (ms), Lead/Lag (1-s-Bins, ≥ 3 Venues).

E3 (hoch) – „Persistente Wand + Refill-Maschine“

• Replenishment-Latenz ≤ P1 und Best-Quote-Halbwertszeit ≤ P1 über ≥ 4 Zyklen in ≤ 3 Min,
• OTR ≥ P99.5 am Top-5-Depth und Round-Size-Ratio ≥ 2× Baseline,
• VWAP-Drift ≥ P99 bei Spread-Sprung ≤ P50 (gedämpfter Spread trotz Druck),
• Cross-Venue-Konsens: ≥ 3 Kern-Venues triggern E2–E3 innerhalb ≤ 3 s.

E2 (mittel)

• Replenishment-Latenz ≤ P5 auf ≥ 2 Stufen nacheinander, oder
• Best-Quote-Halbwertszeit ≤ P5 oder OTR ≥ P99,
• Benford-Distanz (L1) ≥ P95 oder Round-Size-Ratio ≥ 1.5× Baseline.

E1 (niedrig)

• Einmalige Wand-Sequenz (≥ 2 Replenishments in ≤ 2 Min) oder OTR ≥ P97,
• VWAP-Drift ≥ P90 (Propping negativ / Capping positiv) für ≥ 60 s.

• Legitime Alternativen: TWAP/POV-Resting, Inventarabbau, Block-Ausführungen wirken ähnlich; echte Blöcke enden meist ohne persistentes Refill-Muster.
• Event-Filter (UTC): Listings/Relistings, Wartungsfenster, große On-Chain-Transfers, MM-Rückzug; Makro-Slots (z. B. CPI/FOMC) ausklammern.
• Cross-Venue-Check: E3 nur bei konsistenten Mustern über ≥ 3 große Venues (Single-Venue-Artefakte ausschließen).
• Datenqualität: Zeitfenster mit L2-Gaps/Fehlern ≥ 1 % verwerfen; alle Berechnungen in bps/ms; UTC-stempeln; Notional dokumentieren.

• Ausführung: Wand-Persistenz erkennen ⇒ nicht „in die Wand jagen“, Slippage senken, Limit-Platzierung optimieren.
• Alpha & Risiko: Reversion nach Wand-Auflösung nutzen; unnötige Market-Impacts vermeiden.
• Governance & Aufsicht: E-Level-Protokolle mit Sequenz-Belegen (Replenishment, Halbwertszeit, VWAP-Drift, OTR) sind prüffest – stützen Best-Execution & Surveillance im MiCA/MAR-Kontext.

• Gandal, Hamrick, Moore, Oberman – Price Manipulation in the Bitcoin Ecosystem (2018).
• Griffin & Shams – Is Bitcoin Really Un-Tethered? (Journal of Finance, 08/2020; Vorab 13.06.2018).
• Kaiko – Moving markets: liquidity and large sell orders (29.08.2024).
• FINRA – Rule 5210 Publication of Transactions and Quotations (laufend).
• SEC – Rule 613 Consolidated Audit Trail (CAT) (laufend).
• ESMA – Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).
• IOSCO – Policy Recommendations for Crypto- and Digital-Asset Markets (16.11.2023).</li>