Рыночная аномалия: VIP/Rebate-Gaming (агрессивное использование VIP-статуса и ребейт-моделей)

• 08.07.2022–03.2023 – Binance Zero-Fee-BTC (Spot): 13 BTC-спот-пар с нулевой комиссией привели к резким сдвигам долей и потоков; после возврата комиссий (03/2023) доля быстро просела. (Binance)
• 07.09.2023 – перенос стимулов на BTC/TUSD (Spot): После завершения широких Zero-Fee-акций стимулировалась пара BTC/TUSD; аналитика фиксировала миграцию по парам и дальнейшее снижение объёмов после новых изменений. (Binance, Kaiko)
• Отрицательная комиссия M-мейкера / VIP-ребейты (постоянно): Крупные CEX документируют отрицательные maker-fees/ребейты для высоких VIP-уровней (напр., Bitfinex, OKX) - это основа для ребейт-арбитража (при реальных сделках) и "volume-gaming" (сохранение TIR).

Контекст: исследования по спотовому wash-trading называют ребейты и "transaction mining" возможным источником искуственно созданных сбоев/ошибок. Без обобщённых обвинений конкретных CEX. (NBER)

1. Комиссионная логика: Система Maker/Taker, VIP-тиеры (30-дневный объём) и периоды нулевых или ребейт-комиссий меняют фактическую стоимость сделок. Отрицательная комиссия мейкера возвращает часть платы в виде ребейта за выставленные ордера.
2. Типичное поведение трейдеров: Трейдеры и маркет-мейкеры перераспределяют объёмы между парами и площадками в периоды нулевых или ребейт-комиссий, ускоряют обновление котировок (рост OTR) и совершают round-trips, при условии чистых издержек ≤ 0.
3. Рыночные последствия: Периоды нулевых/ребейт-комиссий и ограничения VIP-TIR вызывают миграцию объёмов, колебания BBO и lead/lag относительно остального рынка; после окончания "стимуляции" глубина стакана и объём быстро нормализуются.
4. Разграничение: Ребейт-модели сами по себе обычны для рынка. Аномалия проявляется, когда кластеры сигналов (рост RT-Rate, аномалии по Бенфорду, пики OTR) стабильно наблюдаются без фундаментальной причины.

• Миграция в "льготные" пары: Доля объёма в парах с пониженной комиссией резко растёт сразу после смены тарифов; по lead/lag видно, что "льготная" пара идёт первой, "стандартная" подтягивается с задержкой.
• Рост Round-Trip-Rate (короткие удержания): Серийные Buy→Sell / Sell→Buy в окне ≤ N с при малых/средних номиналах; минимальное смещение VWAP - игра на комиссиях, а не направленная ставка.
• Пики OTR / обновления котировок на уровне BBO: Много последовательных обновлений котировок на один исполненный ордер в льготной паре; время удержания best-quote заметно сокращается.
• Аномалии Benford и "круглых чисел": Скопления сделок на "круглых размерах" лотов; Benford-L1 устойчиво выше базовой линии.
• Привязка к событиям по комиссиям (fee-event): Активность начинается/заканчивается в момент старта/финиша действий по тарифам (UTC).

• VIP-экосистема и 24/7 торговля: 30-дневные пороговые объёмы создают давление «добирать/удерживать» уровень, вплоть до микро-операций в спотовом стакане.
• Нулевые комиссии и отрицательная комиссия мейкера: Временные нулевые комиссии и возврат части комиссии смещают потоки и влияют на устойчивость лучших котировок; на коротких интервалах стимулы важнее, чем ценообразование.
• Ограниченная прозрачность: Аналога CAT нет; часто доступен только второй уровень стакана, поэтому параметры скорости, распределения и lead/lag остаются ключевыми для детекции.
• Привлечение маркет-мейкеров: VIP-программы и акции с возвратом комиссии вызывают частые round-trips, скачки объёма и lead/lag между льготными и обычными парами.

Дискуссия по системе maker-taker (акции): Исследования показывают, что rebate-политика влияет на направление ордеров и качество исполнения; на традиционных рынках это легче отследить и скорректировать. (Battalio/Corwin/Jennings; Malinova/Park)

Правила и аудит: FINRA Rule 5210 и CAT (SEC Rule 613) позволяют восстановить жизненный цикл ордера. На спотовых CEX сквозной аудит обычно отсутствует.

Вывод: Комиссионные перекосы на традиционных рынках выявляются и корректируются быстрее; на спотовых CEX они сохраняются дольше и сильнее искажают BBO и долю рынка.

• Хронология внедрения MiCA: В силе с 29.06.2023; применяется с 30.06.2024 и с 30.12.2024 (обязанности CASP). Переходный период возможен до 01.07.2026. CASP обязаны обеспечивать целостность рынка и регулировать конфликты интересов, включая комиссионные бонусы.
• Позиция IOSCO: Внимание на market integrity и риски комиссионных моделей; мониторинг выгод для отдельных участников будет учитываться в надзорных моделях.
• Практическая польза: Раннее выявление снижает риск неверной маршрутизации ордеров, уменьшает иллюзию глубины и упрощает документирование Best Execution в соответствии с MiCA/MAR.

База: 30-дневная история, тот же отрезок суток (UTC), часовые бины, допуск ±15 мин для каждой связки Symbol×Pair×Venue.

Параметры выборки: сдвиг доли объёма льготной пары; Round-Trip-Rate (RT-Rate); OTR; lead/lag (1-сек бины); VWAP-смещение vs mid (bps); BBO-t½ (мс); Benford-L1; Round-Size-Ratio.

E3 (высокий уровень)

• Сдвиг доли ≥ P99 в течение ≤24 ч после апдейта комиссий и lead/lag: льготная пара "ведёт" ≥ 700 мс в ≥ 5 подряд 1-сек бинов;
• RT-Rate ≥ P99 при VWAP-смещении vs mid ≤ P40;
• OTR ≥ P99.5 и BBO-t½ ≤ P1 в льготной паре;
• Начало/завершение аномалии фиксируется в интервале ≤ 15 минут после изменения комиссий.

E2 (средний уровень)

• Сдвиг доли ≥ P98 или RT-Rate ≥ P98;
• Benford-L1 ≥ P95 или Round-Size-Ratio ≥ 1,5× базы;
• lead/lag > 500 мс в ≥3 из 5 подряд 1-сек бинов;
• OTR ≥ P99 или BBO-t½ ≤ P5.

E1 (низкий уровень)

• Внезапная миграция в Zero-Fee/отрицательный maker ≥ P95;
• Умеренный рост RT-Rate при скачке спреда ≤ P60.

• Фильтр событий (UTC): Анализ проводить после официального объявления изменений комиссий; предварительные утечки отмечать отдельно. Помечать макро-слоты (CPI/FOMC), листинги, уход маркет-мейкеров и on-chain-новости по стейблкоинам.
• Проверка по парам и площадкам: Сопоставлять льготную и стандартную пары внутри биржи и на других площадках. Реальный импульс проявляется кросс-биржево, эффект комиссии обычно локализован.
• Легитимные действия: Ребаланс позиций, инвентарная политика маркет-мейкеров, промо-акции. Если после окончания стимулов параметры не возвращаются к норме - это сигнал для более глубокого расследования.
• Качество данных: Исключать L2-стрим с гэпами/ошибками > 1 %; измерения в bps/ms; фиксировать время и notional сделки по UTC.

• Для трейдеров: Различать комиссионно-движимую "кажущуюся" глубину и объём; не отправлять ордера слепо в льготные пары; планировать исполнение с учётом комиссий и контроля в реальном времени.
• Для операторов/соблюдение нормативов: Протоколы E-уровней (сдвиг доли, RT-Rate, OTR, t½, lead/lag) улучшают документирование и соответствие требованиям MiCA/MAR даже без аналога CAT.

• Binance – Launch of Zero-Fee Bitcoin Spot Trading (06.07.2022); Updates on Zero-Fee Trading (03/2023).
• Kaiko Research – Binance Volume Plummets After End of Zero-Fee Trading (27.03.2023).
• Bitfinex / OKX – Fee Schedules & Negative Maker Rebates (ongoing).
• Wiley – Malinova & Park: Subsidizing Liquidity: The Impact of Make/Take Fees on Market Quality.
• NBER – Studies on Crypto Wash Trading and Transaction Mining.
• ESMA – Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).