Marktanomalie: VIP/Rebate-Gaming

• 08.07.2022–03.2023 – Binance Zero-Fee-BTC (Spot): 13 BTC-Spot-Paare mit 0 Gebühren führten zu starken Verschiebungen bei Marktanteilen & Volumenflüssen; nach Re-Aktivierung der Gebühren (03/2023) brach der Anteil ein. (Binance)
• 07.09.2023 – Umstellung auf BTC/TUSD (Spot): Nach Ende breiter Zero-Fee-Promos wurde BTC/TUSD incentiviert; Analysen zeigten deutliche Paar-Migrationen und späteres Volumenabfallen nach weiteren Anpassungen. (Binance, Kaiko)
• Negativ-Maker / VIP-Rebates (laufend): Große CEXs dokumentieren negative Maker-Fees/Rebates für hohe VIP-Tiers (z. B. Bitfinex, OKX) - förderlich für Rebate-Arbitrage (nur bei echten Fills) & Volumen-Gaming (Tier-Erhalt). (bitfinex.com)

Kontext: Forschung zu Spot-Wash-Trading nennt Rebate/Transaktions-Mining als Fehlanreiz - ohne Pauschalvorwurf gegen einzelne CEX. (NBER)

1. Gebührenlogik: Maker/Taker, VIP-Stufen (30-Tage-Volumen) & Zero-Fee-Fenster verändern Grenzkosten je Fill. Negative Maker-Fees zahlen Rebates an Steller.
2. Verhaltenspfad: Trader/MMs schwenken Pairs/Venues in 0-Fee-/Rebate-Fenster, beschleunigen Requoten (OTR↑) und akzeptieren Round-Trips, sofern Netto-Kosten ≤ 0.
3. Systemwirkung: Promotions/Tier-Grenzen erzeugen Volumen-Migration, BBO-Flicker & Lead/Lag zum Restmarkt; nach Ende der Incentives re-konvergieren Volumen/Tiefe oft rasch.
4. Abgrenzung: Rebate-Modelle sind marktüblich (auch Aktien/FX). Anomal, wenn Signatur-Cluster (RT-Rate↑, Benford, OTR-Spitzen) ohne Fundamentals persistent auftreten.

• Pair-Migration in Incentive-Fenster: Volumenanteil springt unmittelbar nach Gebühren-Update; Lead/Lag: Incentive-Pair führt, Standard-Pair folgt.
• Round-Trip-Rate ↑ (kurze Haltezeiten): Buy→Sell / Sell→Buy binnen ≤ N s; kleines–mittleres Notional; geringe VWAP-Drift - Kostenoptimierung statt Richtung.
• OTR-Spitzen + BBO-Flicker: Viele Quote-Updates je Fill am incentivierten Pair, Best-Quote-t½ verkürzt.
• Benford-/Round-Size-Anomalien: Häufung runder Größen; erhöhte Benford-L1 ggü. Baseline.
• „Fee-Event-Kohärenz“: Muster beginnen/enden scharf an UTC-Ankündigungszeitpunkten der Promotions/Anpassungen.

• VIP-Ökosystem & 24/7: 30-Tage-Volumentiers erzeugen Druck, Schwellen zu halten/erreichen - auch via Spot-Mikrosequenzen.
• Zero-Fee/Negativ-Maker: Befristete 0-Fee/Rebates verschieben Orderfluss & BBO-Stabilität; Incentives dominieren kurzzeitig die Preisfindung.
• Transparenzgrenzen: Kein CAT-Äquivalent; teils nur L2-Sicht - intent-agnostische Metriken (OTR/Benford/Lead-Lag) zentral.
• Wettbewerb um Market-Maker: VIP-Tier-Matching & Rebate-Aktionen erhöhen Anreizintensität - Sequenz-Artefakte nehmen zu.

Maker-Taker-Debatte (Aktien): Forschung zeigt, dass Rebates Routing & Ausführungsqualität beeinflussen können; Effekte sind mess- und regulierbar (Battalio/Corwin/Jennings; Malinova/Park).

Regel- & Audit-Infrastruktur: FINRA Rule 5210 (Quotations/Transactions) & der CAT (SEC Rule 613) erlauben Sequenz-Attribution (Order→Amend→Cancel→Trade). In Krypto-Spot fehlt eine marktweite Audit-Pflicht.

Ergebnis: Gebühren-Fehlanreize werden früher erkannt/eingepreist; im Spot-CEX-Umfeld wirken sie länger & stärker auf BBO/Volumenanteile.

• MiCA-Zeitleiste: In Kraft 29.06.2023; anwendbar ab 30.06.2024 (u. a. ART/EMT) & 30.12.2024 (CASP-Pflichten). Übergangsregime bis 01.07.2026 möglich → 2025/26 heterogene Aufsicht. CASPs müssen Marktintegrität & Konflikte (inkl. Gebühren-Incentives) beherrschen.
• IOSCO-Linie: Fokus auf market integrity & cross-market risks; Gebühren-Designs mit Fehlanreizen rücken in intent-agnostische Surveillance-Modelle.
• Praxisnutzen: Früherkennung reduziert Fehlrouting, Scheintiefe-Fallen & Slippage; erleichtert Best-Execution-Dokumentation (MiCA/MAR-konform).

Baseline: 30-Tage-Historie, gleiche Tageszeit (UTC), stündliche Bins, ±15 Min Toleranz, je Symbol×Pair×Venue.

Metriken (Auswahl): Volumenanteil-Shift (pp) des Incentive-Pairs, Round-Trip-Rate (RT-Rate), OTR am Touch, Lead/Lag (1-s-Bins) zw. Incentive- & Standard-Pair, VWAP-Drift vs. Mid (bps), BBO-t½ (ms), Benford-L1, RoundSize-Ratio, Spread-Sprung (bps).

E3 – hoch (gebührengetriebene Sequenz dominiert Marktbild)

• Volumenanteil-Shift ≥ P99 binnen ≤ 24 h nach Gebühren-Update und Lead/Lag: Incentive-Pair führt ≥ 700 ms über ≥ 5 aufeinanderfolgende 1-s-Bins,
• RT-Rate ≥ P99 bei VWAP-Drift vs. Mid ≤ P40 (viel Handel, wenig Richtung),
• OTR ≥ P99.5 und BBO-t½ ≤ P1 im Incentive-Pair,
• Event-Kohärenz: Beginn/Ende ≤ 15 Min um offiziellen UTC-Zeitpunkt des Fee-Events.

E2 – mittel (Teil-Signale)

• Volumenanteil-Shift ≥ P98 oder RT-Rate ≥ P98,
• Benford-L1 ≥ P95 oder RoundSize-Ratio ≥ 1.5× Baseline,
• Lead/Lag-Führung > 500 ms über ≥ 3/5 Bins,
• OTR ≥ P99 oder BBO-t½ ≤ P5.

E1 – niedrig (Vorwarnung)

• plötzliche Pair-Migration (≥ P95) in ein Zero-Fee/Negativ-Maker-Fenster,
• leichte RT-Rate-Erhöhung bei Spread-Sprung ≤ P60.

• Event-Filter (UTC): Nur werten mit offizieller Gebühren-Ankündigung; Vorab-Leaks/Gerüchte markieren. Macro-Slots (CPI/FOMC), Listings/Relistings, MM-Rückzüge, On-Chain-Stablecoin-News separat flaggen.
• Cross-Pair/Venue-Check: Incentive- vs. Standard-Pair am selben Venue und Cross-Venue prüfen; echte Marktimpulse wirken breit, reine Anreiz-Effekte bleiben paarzentriert.
• Legitime Alternativen: Rebalancing, Maker-Inventory-Steuerung, Nutzergewinnungs-Kampagnen; fehlende Reversion nach Incentive-Ende spricht gegen reine Gebührenwirkung.
• Datenqualität: L2-Gaps/Fehler > 1 % → Fenster verwerfen; Maße in bps/ms, UTC-stempeln, Notional dokumentieren.

• Ausführung & Kosten: Gebühren-getriebene Scheintiefe erkennen - nicht blind ins Incentive-Pair routen; Core-Pairs für Impact-Trades, Incentive-Pairs für kostenarme Resting-Quotes.
• Strategie & Risiko: Fee-Aware Scheduling (vor/nach Event), Hedge-Aware Pairing & RT-Kontrolle senken Slippage & Turnover-Kosten.
• Best-Execution & Aufsicht: E-Level-Protokolle (Volumen-Shift, RT-Rate, OTR, t½, Lead/Lag) sind prüffähig - deckungsgleich mit MiCA/MAR-Erwartungen (intent-agnostisch).

• Binance – Launch of Zero-Fee Bitcoin Spot Trading (06.07.2022); Updates on Zero-Fee Trading (15.03.2023; 24.08.2023).
• Kaiko Research – Binance Volume Plummets After End of Zero-Fee Trading (27.03.2023); The Impact of Binance’s Zero-Fee Volume (31.07.2023).
• Bitfinex / OKX – Fees / Negative Maker Rebates (Spot VIP) (laufend).
• Kraken – Fee Schedule & VIP-Upgrade Program (laufend).
• Wiley Online Library – Malinova/Park (2015): Subsidizing Liquidity: The Impact of Make/Take Fees on Market Quality.
• SEC / EMSAC – Battalio/Corwin/Jennings (2015/2016): Make–Take Fees & Limit Order Execution Quality.
• NBER – Cong/Li/Tang/Yang (2022/2023): Crypto Wash Trading.
• ESMA – Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).