Рыночная аномалия: Spread-Pinning (фиксация спреда на 1 тик)

• 18.11.2021 – Исследование Bitstamp "Not all liquidity is created equal" (Spot): oписывает, что Bid/Ask-спред на ведущих CEX (включая Coinbase и Kraken) стремится к 1 тику; при каждом исполнении спред кратковременно расширяется, затем возвращается к 1 тику. (Источник: Bitstamp Blog / Robinhood)
• 23.05.2024 / 24.09.2024 – Корректировки размера тика на Binance (Spot): Чередующиеся корректировки размера тика "для повышения ликвидности"; такие корректировки смещают минимальные спреды и могут усиливать или ослаблять фазы Pinning. (Источник: Binance)
• 11.06.2025 – Исследование размеров тика Bitcoin (Kraken vs. Coinbase/Gemini): Эмпирические данные показывают, что изменение режима тика влияет на распределение ордеров и стоимость их исполнения. Качество котировок напрямую зависит от выбранного режима тика. (Источник: SSRN)

Ограничение: Механизмы на деривативных рынках, включая Locking/Crossing в акциях, сами по себе не подтверждают аномальные явления на спотовом рынке, но служат полезным сравнением с позиции регулирования

1. Привязка к тику: Если размер тика слишком велик относительно воспринимаемого риска, котировки "прилипают" к минимальному шагу: Best Bid формируется около Mid - ½ Tick, Best Ask - около Mid + ½ Tick. Любое исполнение ордера кратко расширяет спред, но новые заявки очень быстро возвращают его к одному тику.
2. Приоритет и комиссионные стимулы: Механизм Price-Time-Priority вознаграждает ранние позиции в очереди. Использование Post-Only и локальных Amend-операций (где разрешено) снижает затраты на постоянное обновление заявок ⇒ OTR остаётся высоким, а Best-Quote-t½ коротким, без сопоставимого роста реального оборота.
3. Pinning и нормальное ценообразование: При обычном ценообразовании спред и котировки естественно реагируют на дисбаланс и влияние на цену. При Spread-Pinning спред удерживается искусственно узким, а лучшие котировки "отступают" по мере приближения исполнения (Quote-Fade). Изменения размера тика и бонусы площадок могут временно усиливать или, наоборот, ослаблять такие фазы.

• Промежуток времени с 1-тиковым спредом (1-Tick-Occupancy): Время, в течение которого спред равен одному тику, существенно превышает нормальный уровень, нередко > 90 % в спокойные периоды (30-дневное сравнение по тому же часу суток).
• Best-Quote-t½ ↓ + OTR ↑: лучшие котировки живут крайне недолго, на одно исполнение приходится большое число обновлений; при этом скачки спреда остаются умеренными.
• Цепочки Quote-Fade: по мере приближения вероятного исполнения лучшая котировка отходит от Touch, после чего следует немедленное обновление по той же цене; отношение Cancel-к-Fill на Touch выше обычного.
• Pinning сохраняется при локальных рыночных колебаниях: удержание спреда в 1 тик в течение нескольких минут без соответствующего направленного потока сделок (VWAP-Drift относительно Mid минимален).
• Контраст между площадками (Cross-Venue): базовая площадка ведёт себя естественно, тогда как целевая демонстрирует закрепление спреда; возникают устойчивые Lead/Lag-сдвиги (0,5–1,0 сек.), а Mirror-Error заметно отклоняется от нормы.

• Регулярная калибровка тиков: Крупные CEX периодически пересматривают размер тика, причём в строго заданные UTC-интервалы - это создаёт предсказуемые моменты перекалибровки для quoting-алгоритмов.
• Price-Time и механизмы Amend: Возможность Atomic Amend и сохранение позиции в очереди (там, где поддерживается) упрощают удержание первой линии при минимальном шаге цены - затраты на циклы pennying снижаются.
• Rebate/VIP-стимулы: Структуры Maker/Taker-комиссий и VIP-уровни поощряют узкие спреды и выставление пассивных заявок. В таких условиях Pinning может быть экономически оправданным.
• Анализ возможен только до уровня L2: Отсутствие Queue-ID и присутствие Hidden/Iceberg-заявок затрудняют сопоставление ордеров и сделок; диагностика строится по характерным параметрам (S1O, t½, OTR, Quote-Fade).

Регламентированный размер тика (ЕС): MiFID II / RTS 11 устанавливает допустимые размеры тика; некорректные калибровки пересматриваются. Цель - обеспечить качество спреда без чрезмерных стимулов к pennying. (ESMA)

Ограничения по OTR (ЕС): RTS 9 требует контроля коэффициента Order-to-Trade - чрезмерное обновление котировок становится измеримым и управляемым. (European Commission)

US-нормы (Reg NMS): Rule 610 запрещает Lock- и Cross-Quotes на акциях; правила по размеру тика и доступу (включая поправки 2024 года) поддерживают честные и доступные котировки. На рынке крипто-спота аналогичных обязательных норм, пока нет.

• Действие MiCA: Закон вступил в силу 29.06.2023; применяется с 30.06.2024 (включая ART/EMT) и с 30.12.2024 (обязанности CASP). Переходный период возможен до 01.07.2026, при этом отдельные страны могут адаптировать регулирование в рамках национального законодательства.
• Практическое значение: фиксация спреда на 1 тик скрывает реальную глубину стакана ордеров, создаёт иллюзию ликвидности и может приводить к ошибочному исполнению ордеров. Своевременное выявление таких ситуаций обеспечивает оптимальное исполнение ордеров и рыночный контроль, независимо от мотивации отдельных участников.

Базовая линия: 30-дневная история для того же времени суток (UTC), часовые бины, допуск ±15 минут; для каждой комбинации Symbol×Venue.

Ключевые параметры: S1O (доля времени с 1-тиковым спредом, %); Best-Quote-t½ (мс); OTR (order-to-trade) на Top-5-Depth; Cancel-zu-Fill (%) на Touch; VWAP-Drift относительно Mid (bps); скачок спреда (bps); Lead/Lag (1-секундные бины, ≥3 площадок); RoundSize-Ratio; Benford-дистанция (L1).

E3 – высокий уровень

• S1O ≥ P99 в течение ≥ 5 мин и Best-Quote-t½ ≤ P1,
• OTR ≥ P99.5 и Cancel-zu-Fill ≥ P99 на Touch,
• VWAP-Drift относительно Mid ≤ P40 при скачке спреда ≤ P50 (узкие спреды при высокой активности),
• Lead/Lag-корреляция: Pinning наблюдается только на 1–2 площадках; Core-venue показывает нормальный спред ⇒ характерный Δ-паттерн сохраняется ≥ 5 1-секундных бинов.

E2 – средний уровень

• S1O ≥ P98 или Best-Quote-t½ ≤ P5,
• OTR ≥ P99 или Cancel-zu-Fill ≥ P98,
• Отклонения RoundSize-/Benford ≥ P95 (кластеры округлённых размеров при минимальных улучшениях цены).

E1 – низкий уровень

• внезапный рост S1O ≥ P95 ± 15 минут вокруг событий Tick-/Fee-калибровки,
• BBO-Flicker (частота переключений ≥ P95) при скачке спреда ≤ P60.

• Фильтр событий, по (UTC): Отмечать изменения Tick-Size, окна Zero-Fee/промо-акций, Listings/Relistings, периоды технического обслуживания - в это время не стоит автоматически повышать уровень алерта.
• Cross-Venue-проверка: Уровень E3 только при отсутствии рыночной (venue-широкой) когерентности Pinning. Если Pinning наблюдается лишь на одной площадке + есть устойчивая цепочка "Fade-Quotes", то вероятность аномалии повышается.
• Легитимные альтернативы: Высококонкурентный маркет-мейкинг, тонкая тик-калибровка или широкая ликвидность могут создавать высокие S1O без злоупотреблений. Если нет экстремальных Fade-/OTR-значений и смещение VWAP минимальное, то уменьшение уровня оправдано.
• Качество данных: Исключать интервалы, где доля L2-Gaps/ошибок > 1 %; все показатели фиксировать в bps/ms, со строгой UTC-меткой и документированным Notional.

• Для трейдеров: раннее выявление Spread-Pinning помогает избегать "симулированной глубины", ставить лимитные заявки с учётом t½ и OTR, снижать проскальзывание, планировать торговлю с учётом тик-событий (Tick-aware scheduling), адаптировать размер очереди (Queue-aware sizing) и выбирать площадки с естественно колеблющимися спредами вместо зафиксированных
• Для операторов/соблюдение нормативов: параметры S1O/t½/OTR/Fade представляют доказательную базу, не зависящую от намерений участников (intent-agnostic), для контроля и соблюдения норм в контексте MiCA/MAR, особенно учитывая отсутствие CAT на спотовом рынке Crypto.

• Bitstamp – Not all liquidity is created equal (18.11.2021).
• Binance – Updates on Tick Size for Spot Trading Pairs (16.05.2024 / 24.09.2024 / 14.10.2025).
• Coinbase – Coinbase Pro Market Structure Update (15.03.2019).
• SSRN – Do Tick Sizes Need to be Regulated? Evidence From the Bitcoin Market (11.06.2025).
• ESMA – Final Report on Amendments to RTS 11 (Tick Size Regime) (12.12.2018).
• ESMA – RTS 9 Order-to-Trade-Ratio (18.05.2016) / Final Report on Algorithmic Trading (28.09.2021).
• SEC – Regulation NMS: Access Rule / Minimum Pricing Increments (Rule 610; 2005/2024 Updates).
• ESMA – Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).