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Beitrag 30

Marktanomalie: Spread-Pinning (1-Tick-Fixierung des Spreads)

Kurz erklärt: Spread-Pinning bezeichnet Phasen, in denen der sichtbare Geld/Brief-Abstand dauerhaft exakt 1 Tick beträgt – teils über Minuten – unabhängig vom tatsächlichen Risiko/Orderfluss. Für Pros: Das Muster lebt von Tick-Size-Kalibrierung, Price-Time-Priority und Post-Only/Amend-Pfaden. Es zeigt sich als hoher 1-Tick-Occupancy-Anteil (S1O), verkürzte Best-Quote-Halbwertszeit und OTR-Spitzen bei minimaler VWAP-Drift. Pinning kann legitimes, kompetitives Market-Making sein; anomal wird es, wenn Fixierung + Sequenzsignaturen auf Fehlanreize (z. B. Rebate-Fenster, Tick-Änderungen) statt auf echte Liquidität hindeuten.

Markt CEX Spot, CEX Derivate
Evidenzstatus & Stand Spot-belegt · Stand: 18.10.2025, 12:00 UTC

Dokumentierte Szenarien (CEX-basiert)

  • 18.11.2021 – Bitstamp-Analyse „Not all liquidity is created equal“ (Spot): Beschreibt explizit, dass der Bid/Ask-Spread auf führenden CEX (u. a. Coinbase/Kraken) auf 1 Tick gravitierte; bei jedem Print öffnet sich der Spread kurz und revertiert dann auf 1 Tick. (The Bitstamp Blog by Robinhood)
  • 23.05.2024 / 24.09.2024 – Binance Tick-Size-Anpassungen (Spot): Wellenartig angepasste Ticks „zur Erhöhung der Liquidität“; Änderungen verschieben Mindestspreads und können Pinning-Phasen verstärken/lösen. (Binance)
  • 11.06.2025 – Studie zu Bitcoin-Tick-Sizes (Kraken vs. Coinbase/Gemini): Empirie zeigt, dass unterschiedliche Tick-Regime Handelsmigration und Kosten verschieben; Preisqualität differenziert sich tick-abhängig. (SSRN)

Abgrenzung: Derivate-Phänomene wie Locking/Crossing-Regeln im Aktienmarkt sind kein Spot-Beleg, dienen aber als Regel-Kontrast.

Funktionsprinzip

  1. Tick-Bindung: Ist der Tick relativ groß zur Risikowahrnehmung, binden Quotes am Minimum: Best Bid bei Mid−½Tick, Best Ask bei Mid+½Tick. Jede Ausführung reißt den Spread kurz auf – Re-Quotes ziehen ihn sofort wieder auf 1 Tick.
  2. Queue & Anreize: Price-Time-Priority belohnt vordere Queue-Positionen. Post-Only und In-Place-Amends (wo erlaubt) senken Kosten des permanenten Re-Quotens ⇒ OTR hoch, Best-Quote-t½ niedrig – ohne proportionalen Trade-Durchsatz.
  3. Pinning vs. Preisfindung: Echte Preisfindung „atmet“ mit Imbalance/Impact. Spread-Pinning hält Spreads künstlich eng und zieht weg, sobald Fill-Nähe droht (Quote-Fade). Tick-Änderungen/Promotions können Pinning temporär erzwingen oder lösen.

Eindeutige Erkennungsmerkmale (live beobachtbar)

  • 1-Tick-Occupancy (S1O) ↑: Anteil der Zeit mit Spread = 1 Tick signifikant über Baseline, oft > 90 % in ruhigen Minuten (30-Tage-Vergleich, gleiche Tageszeit).
  • Best-Quote-t½ ↓ + OTR ↑: extrem kurzlebige Touch-Quotes, viele Updates je Fill; Spread-Sprünge bleiben moderat.
  • Quote-Fade-Kette: Nähe zum Fill → Wegziehen des Touch → sofortiger Re-Quote am selben Preis; Cancel-zu-Fill-Quote am Touch überdurchschnittlich.
  • Pinning-Persistenz über Events: 1-Tick-Fixierung über Minuten, ohne korrespondierende Richtungs-Trades (VWAP-Drift vs. Mid gering).
  • Cross-Venue-Kontrast: Core-Venue „atmet“, Ziel-Venue pinnt → Lead/Lag (0,5–1,0 s) und Mirror-Error weichen auffällig ab.

Warum CEXs anfällig sind

  • Regelmäßige Tick-Wartung: Große CEX kalibrieren Ticks laufend, mit exakten UTC-Fenstern – vorhersehbare Re-Kalibrierphasen für Quoting-Algos.
  • Price-Time + Amend-Pfade: Atomic Amends/Queue-Erhalt (wo vorhanden) fördern Queue-Retention bei minimalem Preis-Step – Pennying-Loops werden günstiger.
  • Rebate/VIP-Incentives: Maker/Taker & VIP-Stufen belohnen enge Spreads/Resting-Quotes – Pinning kann ökonomisch rational sein.
  • Transparenzlimit L2: Keine Queue-IDs, Hidden/Iceberg möglich ⇒ Diagnose über Signaturen (S1O, t½, OTR, Fade-Quote).

Vergleich regulierte Börsen

Tick-Regime (EU): MiFID II/RTS 11 kalibriert Tick-Bänder; Fehlkalibrierungen werden überarbeitet. Ziel: Spread-Qualität ohne übermäßige Pennying-Anreize. (ESMA)

OTR-Leitplanken (EU): RTS 9 verlangt Order-to-Trade-Ratio-Kontrolle – Quote-Churn wird mess- & adressierbar. (European Commission)

US-Rahmen (Reg NMS): Rule 610 verbietet Lock/Cross-Quotes in Aktien; Tick-/Access-Regeln (inkl. 2024-Amendments) fördern faire, zugängliche Quotes. Crypto-Spot kennt keine marktweiten Pflichten in dieser Breite. (SEC)

Warum Früherkennung kritisch ist – und was sich in der EU ändert

  • MiCA-Zeitleiste: In Kraft 29.06.2023; anwendbar 30.06.2024 (ART/EMT) & 30.12.2024 (CASP-Pflichten). Übergangsregime bis 01.07.2026 möglich → heterogene Aufsicht 2025/26. (ESMA)
  • Praxisrelevanz: 1-Tick-Fixierung verschleiert echte Ausführungstiefe, produziert Scheintiefe/Fehlrouting. Früherkennung stützt Best-Execution & Surveillance (intent-agnostisch).

Konkrete Schwellen/Alarm-Regeln (E3/E2/E1)

Baseline: 30-Tage-Historie, gleiche Tageszeit (UTC), stündliche Bins, ±15 Min Toleranz, je Symbol×Venue.

Kernmetriken: S1O (Share-of-1-Tick-Occupancy %); Best-Quote-t½ (ms); OTR (Orders/Trades) am Top-5-Depth; Cancel-zu-Fill (%) am Touch; VWAP-Drift vs. Mid (bps); Spread-Sprung (bps); Lead/Lag (1-s-Bins, ≥3 Venues); RoundSize-Ratio; Benford-Distanz (L1).

E3 – hoch („persistente 1-Tick-Fixierung + Churn + Re-Fade“)

  • S1O ≥ P99 über ≥ 5 Min und Best-Quote-t½ ≤ P1,
  • OTR ≥ P99.5 und Cancel-zu-Fill ≥ P99 am Touch,
  • VWAP-Drift vs. Mid ≤ P40 bei Spread-Sprung ≤ P50 (enge Spreads trotz hoher Aktivität),
  • Lead/Lag-Kohärenz: Pinning nur auf 1–2 Venues; Core-Venue „atmet“ → Δ-Muster über ≥ 5 1-s-Bins.

E2 – mittel (Teil-Signale)

  • S1O ≥ P98 oder t½ ≤ P5,
  • OTR ≥ P99 oder Cancel-zu-Fill ≥ P98,
  • RoundSize/Benford-Abweichung ≥ P95 (Rundungs-Cluster bei Min-Verbesserungen).

E1 – niedrig (Vorwarnung)

  • plötzlicher S1O-Anstieg ≥ P95 ± 15 Min um Tick-/Fee-Events,
  • BBO-Flicker (Wechsel/s ≥ P95) bei Spread-Sprung ≤ P60.

Entschärfen: Herabstufen, wenn S1O < P80, t½ ≥ P20 und OTR < P80 für ≥ 10 Min.

Praxis-Hinweise (Fehlalarme minimieren)

  • Event-Filter (UTC): Tick-Size-Änderungen, Zero-Fee/Promotion-Fenster, Listings/Relistings, Wartungsfenster – sonst nicht hochstufen.
  • Cross-Venue-Check: E3 nur, wenn Pinning-Kohärenz nicht marktweit ist. Single-Venue-Pinning + Fade-Kette ⇒ erhöhte Anomalie-Wahrscheinlichkeit.
  • Legitime Alternativen: hochkompetitives Market-Making, Tick-Feinkalibrierung oder breite Liquidität erzeugen S1O-Hochs ohne Missbrauch. Fehlen Fade/OTR-Exzesse und ist VWAP-Drift klein, de-eskalieren.
  • Datenqualität: Zeitfenster mit L2-Gaps/Fehlerrate > 1 % verwerfen; alle Maße in bps/ms, UTC-gestempelt; Notional dokumentieren.

Warum das wichtig ist (Trader-Nutzen & Compliance)

  • Ausführung & Kosten: Spread-Pinning früh erkennen ⇒ nicht blind in Scheintiefe routen; Limit-Platzierung an t½/OTR ausrichten; Slippage senken.
  • Strategie: Tick-aware Scheduling (vor/nach Tick-Events), Queue-aware Sizing (nicht in endlosen 1-Tick-Loops „verhungern“), Venue-Selektion nach „atmenden“ vs. gepinnten Spreads.
  • Surveillance & Best-Execution: S1O/t½/OTR/Fade als intent-agnostische Evidenz – passend zu MiCA/MAR-Erwartungen, gerade ohne CAT im Krypto-Spot.

Relevante Quellen

  • Bitstamp – Not all liquidity is created equal (18.11.2021).
  • Binance – Updates on Tick Size for Spot Trading Pairs (16.05.2024 / 24.09.2024 / 14.10.2025).
  • Coinbase – Coinbase Pro Market Structure Update (15.03.2019).
  • SSRN – Do Tick Sizes Need to be Regulated? Evidence from the Bitcoin Market (11.06.2025).
  • ESMA – Final Report on Amendments to RTS 11 (Tick Size Regime) (12.12.2018).
  • ESMA – RTS 9 Order-to-Trade-Ratio (18.05.2016) / Final Report on Algorithmic Trading (28.09.2021).
  • SEC – Regulation NMS: Access Rule / Minimum Pricing Increments (Rule 610; 2005/2024 Updates).
  • ESMA – Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).