Рыночная аномалия: Quote Fade (исчезающие котировки, мираж ликвидности)

• «Liquidity Drought» (октябрь 2025): по данным Kaiko, на многих крупных централизованных биржах (CEX) глубина стакана исчезает за миллисекунды. Как результат - спреды резко расширяются, маркет-мейкеры "формально уходят" из рынка. В итоге - резкое движение цены, даже при небольшом объёме сделок.
• GDAX/Coinbase ETH flash crash (21.06.2017): крупная продажа ETH запустила цепную реакцию стопов и ликвидаций; ликвидность в стакане обнулилась, пока не появился встречный спрос. Coinbase компенсировала пострадавших, но инцидент иллюстрирует "эффект Quote Fade", хотя не обязательно был намеренно связан с манипуляцией. Важно: пример демонстрирует сам механизм, а не наличие умысла.

Краткая оценка: Quote Fade - это наблюдаемая механика (отзыв котировок). Мотивы могут быть разными. Для раннего детектирования важна сигнатура событий, а не мотивация.

1. Видимая глубина (market depth) условна: размещённые заявки несут риск неблагоприятного исполнения (adverse selection), поэтому Маркет-мейкеры, при изменении ситуации, их быстро снимают.
2. В зоне повышенного риска: когда на рынок выходят крупные ордера или ожидаются важные новости, участники мгновенно сокращают или снимают свои заявки, поэтому в стакане появляется провал по ликвидности.
3. Микроструктурный эффект: одновременная реакция Маркет-мейкеров и алгоритмов создаёт "мираж ликвидности" (Liquidity Mirage) и ускоряет движение цены.

• Pre-Touch-Cancel-Cluster (PTCR): необычно большая доля объёма на лучших котировках снимается или изменяется за <100–200 мс до прихода рыночных ордеров - соотношение Fill-to-Post резко падает.
• Спайк спреда и короткая жизнь заявок: время жизни best quote измеряется миллисекундами, спреды расширяются без видимых фундаментальных причин.
• Много сообщений - мало сделок: высокая активность Add/Replace/Cancel при минимальном количестве исполнений - показатель OTR (order-to-trade ratio) растёт.

• Схемы комиссий и рефандов стимулируют агрессивное выставление котировок с быстрым ребалансом.
• Очень высокие API- и cancel-рейты; отмены часто практически бесплатны.
• Фрагментация ликвидности и круглосуточность: синхронный отзыв котировок по площадкам разрушает видимую глубину.

Исследования и надзор: феномен flickering/quote fading описан в микроструктурных работах (например, Baruch/Glosten) и учитывается в surveillance-моделях (SMARTS и т.п.). Защита рынка: интервалы пауз по волатильности, требование минимального времени присутствия заявок, строгий репортинг; на регулируемых площадках это заметно эффективнее. В крипто-сегменте подходы пока разрознены. New-York-Fed прямо обсуждал "Liquidity Mirage" в контексте cross-market эффектов.

• Торговля и риск: Quote Fade повышает слиппейдж, снижает надёжность исполнения и усиливает пробойные/стоп-ран движения.
• MiCA & переходный период: действие с 30.12.2024; переходные правила до 01.07.2026 в ряде стран. Ожидается усиление мониторинга поведенческих сигнатур, включая Quote Fade.

Калибровка по тикеру и площадке относительно 30-дневной базовой линии (аналогичное время суток). Требуемые данные: минимум L2, желательно L3-события (Add/Replace/Cancel/Fill); при мультивеню учитывать Lead/Lag.

E3 (высокий уровень)

• PTCR: ≥ 80 % видимого объёма в топ-5 квот отменяется/изменяется ≤ 100 ms до рыночно-значимых ордеров,
• Полураспад котировки: медиана ≤ 80 ms в 1-минутном окне,
• Спред-шок: ≥ p99 интрадей-базы без широкого новостного триггера.

E2 (средний уровень)

• PTCR ≥ 60 % (≤ 200 ms) или сокращение времени жизни котировки вдвое относительно базы,
• увеличение OTR ≥ p97 в 5-минутном окне.

E1 (низкий уровень)

• серии коротких фликеров на touch (≥ 5 Add/Replace/Cancel за ≤ 1 s) без соответствующих Fill → поставить на наблюдение.

• Фильтры событий: сначала исключайте легитимные причины отзыва котировок: смена funding, публикация индексов, листинг/делистинг, макро-выпуски.
• Сравнение по площадкам: локальное исчезание глубины против широкого синхронного Fading - локальные эпизоды более подозрительны.
• Контекст комиссий: 0-maker и рейты-рефанды повышают тактность котировок; подозрение на намерение подтверждайте концентрацией pre-touch-отмен и спайком спреда.

• Для трейдеров: не переоценивайте видимую глубину, подстраивайте тайминг экзекуций (TWAP / POV), избегайте «ликвидных» микросекций; экономьте на слиппейдже.
• Для операторов/соблюдение нормативов: измеряемые метрики, Pre-Touch-Cancel-кластеры (PTCR), полураспад котировок, спайки спреда и OTR-профили дают воспроизводимую доказательную базу (совместимо с SMARTS/TT-Score/Eventus).

• QuestDB - глоссарий «Quote Fade»: определение быстрых отзывов/модификаций котировок перед исполнением.
• Baruch & Glosten - «Flickering Quotes» (working paper): микроструктурная модель flickering quotes.
• Liberty Street Economics (NY-Fed) - «The Liquidity Mirage» (2015): почему видимая глубина может быстро исчезать; cross-market эффекты.
• FIA EPTA - «Liquidity and Quote Fading» (2016): отраслевой комментарий по эфемерности электронных котировок.
• Kaiko Research - «When October Surprise Meets Crypto Liquidity Drought» (окт. 2025): случаи коллапса глубины и спайков спреда.
• GDAX/Coinbase - ETH-flash-crash (июнь 2017): отчёты СМИ и регуляторов (включая компенсации клиентам).
• Nasdaq/IIROC - SMARTS-Surveillance: cross-market детекция flicker-quotes и избыточного messaging.
• Trading Technologies - модели надзора: «Abusive Messaging», OTR-контексты для подписи сообщений/котировок.
• MiCA - заявление ESMA по переходным мерам (17.12.2024) и рекомендации AMF: применение с 30.12.2024; переходный период до 01.07.2026.
• Комиссионные/стимулы - Binance & OKX: 0-maker, рефанды, VIP-уровни как контекст для высокой тактовой активности котировок.