Рыночная аномалия: Candle-Close / Reference-Rate Painting (корректировка закрытия свечи и референс-курса)

• 05.06.2019 – методика CME CF BRR: часовой интервал (15:00–16:00 по Лондону) делится на 12 отрезков по 5 минут. Для каждого рассчитывается объёмно-взвешенный средний курс, при этом единичные выбросы и и мелкие сделки сглаживаются при анализе потока.
• 2020/2021 и 11.03.2025 - проверки BRR/BRRNY: исключение отдельных площадок смещало референс-значения всего на несколько базисных пунктов; механизм показал устойчивость.
• 2023/2024 - активность HFT-участников в период расчёта BRR: всплески спотового объёма статистически объясняют волатильность BRR-спота; период явно чувствителен к ценовым движениям (публичные инциденты с санкциями пока не задокументированы).

Ограничения анализа: учитываются только спотовые сделки, попадающие в период расчёта BRR; фиксации по perpetual-фьючерсам и опционам не учитываются.

1. Цель: скорректировать последние тики закрытия (например, 59:55–60:00) или окно референса (например, 16:00 London/NY) так, чтобы сработали триггеры: пробой, RSI/МА-кросс, ATH/ATL, анализ текущего состояния рынка.
2. Исполнение: агрессивные рыночные ордера и серии сделок на одной или нескольких централизованных биржах (CEX). В референтных интервалах BRR-формата для заметного смещения курса требуется устойчивое движение цены на протяжении нескольких 5-минутных интервалов подряд , одиночных всплесков обычно недостаточно.
3. Удержание/маскировка: краткосрочный Capping/Propping, пики OTR и quote-fade создают иллюзию рыночного консенсуса.
4. После закрытия: часто наблюдается откат в течение 1–2 мин после фикса, если нет мощного последующего потока.

• Воздействие в последнюю минуту: скачок доходности в финальную минуту сессии пропорционален 30-дневной базе (той же сессии) при заметном отклонении VWAP от mid-цены - ценовой импакт значительно выше ожидаемого для данного объёма.
• Последовательное давление: в трёх и более подряд 5-минутных интервалах наблюдается агрессивный поток ордеров с одной стороны (по логике BRR), при этом спред остаётся относительно стабильным.
• Аномальный опережающий сигнал: одна площадка начинает движение за 0,5–1 сек. до момента реакции других площадок; после закрытия на той же площадке фиксируется откат.
• OTR-спайк и исчезновение котировок: высокая доля OTR-заявок на топ-5 уровнях стакана; видимые ордера исчезают непосредственно перед исполнением.
• Откат после закрытия: обратное движение в течение до 120 сек. после закрытия или фиксации; half-life лучших котировок быстро возвращается к нормальному уровню.

• Отсутствие фиксированного времени торгов: непрерывная торговля позволяет сдвинуть последний принт.
• Глобальные окна расчёта фиксинга: 16:00 (Лондон/Нью-Йорк) концентрируют ликвидность; фрагментация площадок создаёт пространство для манипуляций.
• Комиссионные стимулы: модели maker/taker и VIP-вознаграждения стимулируют активность в конце интервалов.
• Ограниченная прозрачность: нет аналога CAT; Hidden/Iceberg-заявки затрудняют идентификацию участников.

Закрытие торговой сессии (дисбалансы, ценовые коридоры, рандомизация) снижает уязвимость финального принта; FINRA и SEC регулируют практику marking the close, а SEC Rule 613 (CAT) обеспечивает прослеживаемость цепочки Quote → Trade → Cancel на всех площадках; EU MAR запрещает ордера и сделки, дающие сигналы, вводящие в заблуждение.

• MiCA: для CASP положения действительны с 30.12.2024; возможен переход до < strong>01.07.2026, требования к мониторингу усиливаются.
• Спотовые ориентирующие ставки: спотовые референс-рейты (BRR/BRRNY, XBX, CFIX/CCIX) основаны на CEX-трейдах → любые спотовые паттерны в этих окнах попадают в поле зрения регуляторов.
• Практическая выгода: раннее выявление таких паттернов помогает снизить проскальзывание, уменьшить ложные сигналы и сформировать проверяемый кейс-файл для MiCA/MAR.

Базовая линия: 30-дневная история (та же сессия, UTC), часовые бины, допуск ±15 мин; пороги рассчитываются в перцентилях по "инструмент × биржа".

Ключевые метрики: close-impact (bps vs. VWAP до окна), VWAP-дрейф vs. Mid (bps), OTR (order-to-trade), доля агрессивных заявок, half-life лучшей котировки (ms), задержка восстановления ордеров (ms), lead/lag (1-с бины, ≥ 3 биржи), спред-шок, RoundSize-Ratio, Benford-дистанция (L1).

E3 (высокий уровень)

• close-impact ≥ P99 и OTR ≥ P99 за последние 60 с,
• VWAP-дрейф vs. Mid ≥ P99 при spread-шоке ≤ P50,
• «продавливание окна»: ≥ 3 подряд 5-мин интервала с долей агрессивных заявок ≥ P95,
• откат после закрытия: |return| ≥ P95 в течение ≤ 120 сек. после закрытия (в обратную сторону),
• подтверждение на нескольких биржах: ≥ 3 биржи одновременно дают сигналы E2/E3 в интервале ≤ 3 с.

E2 (средний уровень)

• close-impact ≥ P98 или VWAP-дрейф ≥ P98,
• аномальный lead/lag: одна биржа опережает другие > 700 ms в ≥ 5 подряд 1-сек. бинах,
• RoundSize-Ratio ≥ 1.5× baseline и/или Benford-дистанция (L1) ≥ P95 за последнюю минуту.

E1 (низкий уровень)

• нетипично высокая доля агрессора (≥ P95) в последнем 1-мин бине при OTR ≥ P97,
• Один 5-минутный ценовой интервал ≥ P95 без подтверждения на остальных биржах.

• Фильтровать события (UTC): отделяйте новости и листинги, события кошельков/нод, крупные on-chain-переводы, техническое обслуживание; исключайте из анализа временные слоты макро-событий (CPI/FOMC).
• Методика анализа: медианные или TWAP-окна (взвешенное по времени среднее) требуют непрерывного давления на весь интервал - одиночный скачок ещё не означает манипуляцию.
• Cross-venue-проверка: уровень E3 обоснован только при сигналах минимум с трёх бирж; единичные сбои (лаг фида, L2-гепы) исключайте.
• Легитимные сценарии: исполнение торговых операций по TWAP/POV, ребалансировки; отсутствие отката после закрытия и адекватные объёмы говорят о честной торговле.
• Качество данных: Если доля L2-разрывов превышает 1 %, этот интервал лучше исключить; все показатели документируйте в bps/ms с метками UTC и объёмами.

• Для трейдеров: помогает избежать FOMO-входов в последние секунды, строить точные алгоритмы TWAP/POV и снижать проскальзывание при закрытии.
• Для операторов/соблюдение нормативов: количественные показатели close-impact, доля агрессора, lead/lag и cross-venue-паттерны создают проверяемую основу для Best Execution и мониторинга в рамках MiCA/MAR.

• CME Group: Analysis of the CME CF Bitcoin Reference Rate (BRR), Methodology.
• CF Benchmarks: BRRNY Suitability Analysis (11.03.2025).
• Evolve / CF Benchmarks: Suitability Analysis of the CME CF BRR (2020/2021).
• Conlon, Corbet, McGee (2023/2024): high-frequency-анализ волатильности фьючерсов и спота в BRR-окне.
• FINRA: Sanction Guidelines по Marking the Close (Rules 5210/2010).
• ESMA: Final Report / Review of MAR; Art. 12 – Trade-based Manipulation (23.09.2020).
• ESMA: Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).