Marktanomalie: Candle-Close/Reference-Rate Painting

• 05.06.2019 – CME CF BRR-Methodik: 60-Min-Fenster (15:00–16:00 London) mit 12×5-Min-Partitionen, volumengewichtete Mediane; Outlier/Mini-Lots wirken gedämpft.
• 2020/2021 & 11.03.2025 – Suitability-Analysen BRR/BRRNY: Entfernt man einzelne Exchanges, ändern sich Referenzwerte nur im Basispunkt-Bereich; robuste Konstruktion.
• 2023/2024 – HFT-Befunde zum BRR-Umfeld: „Unerwartetes Spot-Volumen“ erklärt signifikant BRR-Spot-Volatilität; das Fenster ist preisrelevant (kein Enforcement-Fall).

Abgrenzung: Nur Spot-Trades im Referenzfenster zählen; Perp/Options-Fixings sind hier nicht maßgeblich.

1. Ziel definieren: Schluss-Ticks (z. B. 59:55–60:00) oder Ref-Fenster (z. B. 16:00 London/NY) so „bemalen“, dass Breakouts/RSI/MA-Cross/ATH/ATL oder Benchmarks ausgelöst werden.
2. Ausführung: Aggressive Market-Orders/Print-Stufen an einer/mehreren CEX; bei BRR-ähnlichen Fenstern müssen mehrere 5-Min-Partitionen konsistent gedrückt werden (einzelne Mini-Outlier reichen nicht).
3. Stabilisierung/Maskierung: Kurzzeitiges Capping/Propping, OTR-Spitzen und Quote-Fade suggerieren „Konsens“.
4. Nachlauf: Häufige Reversion innerhalb 1–2 Minuten nach Close, wenn Anschluss-Flow fehlt.

• Last-Minute-Impact: Return-Sprung im letzten 1-Min-Bin vs. 30-Tage-Baseline (gleiche Tageszeit) bei hoher VWAP-Drift vs. Mid (Impact ≫ Notional).
• „Partition-Push“: Über ≥ 3 aufeinanderfolgende 5-Min-Partitionen konsistente Same-Side-Aggression (BRR-Logik), Spread-Sprünge bleiben gedämpft.
• Lead/Lag-Abweichung: Eine Venue führt > 0,5–1 s vor Cross-Venue-Median; Reversion post-Close.
• OTR-Spike + Quote-Fade: Hohe Order-zu-Trade-Quote am Top-5-Depth; sichtbare Quotes verschwinden kurz vor Fills.
• Close-Reversal-Signatur: Gegenbewegung innerhalb < 120 s nach Close/Fix; Quote-Halbwertszeit normalisiert.

• Keine Schlussauktion: Kontinuierlicher Handel ⇒ letzter Print ist beeinflussbar.
• Globale Fix-Fenster: 16:00 London/NY bündeln Liquidität; Fragmentierung schafft Spielräume.
• Gebühren/Anreize: Maker/Taker/VIP-Rebates begünstigen End-of-Interval-Bursts.
• Transparenzgrenzen: Kein CAT-Äquivalent; Hidden/Iceberg erschweren Attribution.

Closing-Auctions (Imbalances, Price Collars, Randomization) reduzieren Schluss-Print-Anfälligkeit; FINRA/SEC adressieren „Marking the Close“, während SEC Rule 613 (CAT) die Quote→Trade→Cancel-Sequenzen quer über Venues nachvollziehbar macht; EU-MAR verbietet irreführende Signale.

• MiCA-Zeitleiste: Anwendbar seit 30.12.2024 (CASPs); Übergang bis 01.07.2026 je Mitgliedstaat möglich – steigende Surveillance-Pflichten.
• Benchmark-Relevanz: Spot-Referenzraten (BRR/BRRNY, XBX, CFIX/CCIX) nutzen CEX-Trades ⇒ Spot-Surveillance-Signaturen werden aufsichtsrelevant.
• Praxisnutzen: Früherkennung reduziert Slippage/Fehlsignale und liefert prüffeste Dossiers in Übergangsphasen (MiCA/MAR).

Baseline: 30-Tage-Historie (gleiche Tageszeit, UTC), stündliche Bins, ±15 Min Toleranz; Schwellen als Perzentile je Symbol×Venue.

Metriken (Auswahl): Close-Impact (bps vs. Vor-VWAP), VWAP-Drift vs. Mid (bps), OTR, Aggressor-Quote, Best-Quote-Halbwertszeit (ms), Replenishment-Latenz (ms), Lead/Lag (1-s-Bins, ≥3 Venues), Spread-Sprung, RoundSize-Ratio, Benford-Distanz (L1).

E3 (hoch) – „Last-Minute-Impact & Fenster-Kohärenz“

• Close-Impact ≥ P99 und OTR ≥ P99 in den letzten 60 s,
• VWAP-Drift vs. Mid ≥ P99 bei Spread-Sprung ≤ P50,
• „Partition-Push“: in ≥ 3 aufeinanderfolgenden 5-Min-Partitionen Aggressor-Quote ≥ P95,
• Post-Close-Reversion: |Return| ≥ P95 in ≤ 120 s nach Close (Gegenrichtung),
• Cross-Venue-Konsens: ≥ 3 Venues triggern E2/E3 in ≤ 3 s.

E2 (mittel)

• Close-Impact ≥ P98 oder VWAP-Drift ≥ P98,
• Lead/Lag-Abweichung: eine Venue führt > 700 ms über ≥ 5 aufeinanderfolgende 1-s-Bins,
• RoundSize-Ratio ≥ 1.5× Baseline und/oder Benford-Distanz (L1) ≥ P95 in der Schlussminute.

E1 (niedrig)

• Atypisch hohe Aggressor-Quote (≥ P95) im letzten 1-Min-Bin bei OTR ≥ P97,
• Einzel-Partition (5 Min) mit Median-Drift ≥ P95 ohne Cross-Venue-Bestätigung.

• Event-Filter (UTC): News/Listings, Wallet-/Node-Events, große On-Chain-Transfers, Wartungsfenster; Makro-Slots (CPI/FOMC) ausklammern.
• Methodik beachten: Median/TWAP-Referenzen erfordern Fenster-Kohärenz – Single-Print-Sprünge ≠ Painting.
• Cross-Venue-Check: E3 nur bei ≥ 3 Venues; Single-Venue-Glitches (Feed-Lags, L2-Gaps) ausschließen.
• Legitime Alternativen: Portfolio-TWAP/POV-Abschlüsse, Rebalancing; fehlende Post-Close-Reversion + stimmige Notional-Pfadlogik sprechen für Legitimität.
• Datenqualität: L2-Gap-Rate > 1 % ⇒ Fenster verwerfen; Maße in bps/ms mit UTC-Stempel/Notional dokumentieren.

• Für Trader: FOMO-Crosses in den letzten Sekunden vermeiden, TWAP/POV verbessern, Slippage senken.
• Best-Execution & Risiko: Messbare Close-Impact/Metriken begründen Ausführungsentscheidungen in Post-Trade-Reviews.
• Surveillance-Fit (MiCA/MAR): E-Level, Partition-Analysen & Cross-Venue-Belege sind prüffest, wenn Spot-Referenzen in regulierte Produkte einfließen.

• CME Group: Analysis of the CME CF Bitcoin Reference Rate (BRR), Methodology (laufend).
• CF Benchmarks: BRRNY Suitability Analysis (11.03.2025).
• Evolve/CF Benchmarks: Suitability Analysis of the CME CF BRR (2020/2021).
• Conlon/Corbet/McGee (2023/2024): High-Frequency Analysis – Futures & Spot Volatility im BRR-Fenster.
• FINRA: Sanction Guidelines zu Marking the Close (Rules 5210/2010).
• ESMA: Final Report/Review of MAR; Art. 12 – Trade-based Manipulation (23.09.2020).
• ESMA: Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).