Рыночная аномалия: Quote Stuffing (перегрузка котировками)

• Расследования SEC по схеме «Market-Makers-as-a-Service» (9–10 октября 2024 г.): В нескольких делах Комиссия по ценным бумагам США описывает, как алгоритмы на крупных криптобиржах создавали экстремальные объёмы ордерных сообщений до «квадриллионов» операций, имитируя торговую активность. Это по сути Order-/Quote-Flooding и технически полностью соответствует характерному профилю Quote Stuffing (массовые, кратковременные котировки/ордера с минимальным исполнением). Статус: регуляторные обвинения / судебные иски.
• Примечание: В классической литературе по акциям Quote Stuffing хорошо изучен и статистически связан с ухудшением качества рынка. Механизм напрямую применим к централизованным CEX.

Коротко: При Quote Stuffing участник отправляет огромное количество котировок/ордеров за доли секунды и сразу их отменяет. Цель - не исполнение, а перегрузка потоков котировок или движка сопоставления заявок и поэтому другие участники получают запаздывающие или «шумные» данные, спрэд расширяется, глубина временно падает - манипулятор использует этот латентный лаг, реагируя на новые данные быстрее остальных.

Почему это работает: Технические системы способны обрабатывать ограниченное число событий Add/Cancel в секунду. При резком росте частоты сообщений увеличивается задержка, доля отмен возрастает, а реальные исполнения исчезают. Именно такое поведение описано в исследованиях как эпизоды Quote Stuffing (ликвидность ↓, издержки ↑, краткосрочная волатильность ↑).

• Пиковая частота сообщений (Orders/Amends/Cancels), значительно превышающая базовую норму площадки, при времени жизни котировок в миллисекундах.
• Экстремальное соотношение ордеров и сделок (например, > 100:1) при почти полном отсутствии исполнений, несмотря на высокую активность в стакане.
• Одновременное расширение спрэда и падение глубины верхних уровней книги, часто с резкими скачками Feed-Lag.
• Волнообразные кластеры (серии всплесков за короткий период).

Эти эффекты: снижение ликвидности и рост скрытых издержек, подтверждены академическими исследованиями.

• Высокие API-лимиты: Крупные биржи допускают тысячи запросов в минуту и большие лимиты ордеров на (суб)аккаунт, что уже достаточно для перегрузки. Пример: Binance Futures - около 2 400 Request-Weight/мин и ~1 200 ордеров/мин на (суб)аккаунт; OKX - около 1 000 запросов каждые 2 с на субаккаунт.
• Централизованная архитектура: Один движок сопоставления формирует все фиды площадки; кратковременная перегрузка даёт локальное преимущество, так как межбиржевой аудит-трейл (как на фондовых рынках) отсутствует.

• Надзор и инструменты: Биржи и SRO используют много-площадочные системы мониторинга (например, Nasdaq SMARTS) и отчёты FINRA по межрыночным аномалиям - те же показатели (Message Rate, C2T, Spread/Depth) служат для выявления Flooding/Stuffing.
• Время и точность данных: MiFID II / RTS 25 обязывает торговые площадки ЕС синхронизировать временные метки по UTC - это повышает достоверность анализа всплесков. MAR ст. 12 запрещает подачу ложных или вводящих в заблуждение сигналов.

• Честность и качество рынка: Неучтённые всплески ордеров (Stuffing) ухудшают цены исполнения, увеличивают проскальзывание (slippage) и создают скрытое неравенство; особенно для розничных трейдеров и простых алгоритмов.
• Регулирование в ЕС (MiCA): С 30 декабря 2024 г. действуют ключевые требования к криптопровайдерам (CASP); переходный период до 1 июля 2026 г. Регуляторы требуют доказуемый мониторинг резких всплесков сообщений и технических манипуляций.

Адаптивный, квантильный подход, для каждого инструмента/биржи на основе 30-дневной базы в то же время суток. Необходимы данные L2/L3 с Add/Amend/Cancel, мс-метки и ряды Spread/Depth.

E3 (высокий) – «Перегрузка + ущерб качества рынка»

• Messages/sec > p99.9 и соотношение Order-to-Trade ≥ 500:1 в течение ≥ 2 с, и
• Спрэд ≥ 2× базы и глубина Top-of-Book ≤ 0,5× базы одновременно.

E2 (средний)

• Messages/sec > p99.5 и Order-to-Trade ≥ 200:1 при расширении спрэда ≥ 1,5× базы (окно 1–5 с).

E1 (низкий)

• Краткий всплеск (> p99 Messages/sec в течение ≤ 1 с) без явных изменений спрэда/глубины → в watchlist.

Пороговые значения основаны на исследованиях влияния всплесков котировок на качество рынка и адаптированы к реальным лимитам площадок.

• Исключаем технические шумы: Развёртывания, сбои шлюзов, ограничения API/Rate-Limit или биржевые инциденты могут создавать ложные всплески. Проверяйте логи и статус систем.
• Сверка с лимитами биржи: Всплески выше официальных лимитов обычно сигналят о мультиаккаунтах или ошибках измерения; если ниже лимитов, то технически допустимо.
• Дистанция до Touch и длительность: Кратковременные всплески оцениваются отдельно; повторяющиеся серии сигналов более значимы. Разделяйте зоны анализа по спреду: 0–10 б.п., 10–25 б.п., 25–50 б.п.
• Проверка на других площадках: Сравнивайте динамику Spread/Depth на разных биржах, чтобы отличить локальные сбои от реальных Flooding-атак.

• Для трейдеров: Ранняя детекция Stuffing защищает от дорогих фаз рынка (Spread↑ / Depth↓), уменьшает slippage и предотвращает сделки на искажённых фидах.
• Для операторов / соблюдение нормативов: Подтверждённые профили всплесков (Messages/sec, C2T, Spread/Depth, мс-метки) упрощают внутренние проверки, коммуникацию с клиентами и взаимодействие с регуляторами (MiCA/MAR).

• U.S. Securities and Exchange Commission (SEC): пресс-релизы «SEC Charges Three So-Called Market Makers …», 9 октября 2024 г.; «SEC Charges Cumberland DRW …», 10 октября 2024 г. описаны экстремальные, искусственно созданные паттерны активности (функционально Order/Quote-Flooding).
• J. F. Egginton, R. A. Van Ness, B. F. Van Ness: «Quote Stuffing», Financial Management, 2016, эмпирические данные: эпизодические всплески котировок ухудшают ликвидность и повышают издержки/волатильность.
• Binance: «Rate Limits on Binance Futures» (обновлено 27 декабря 2024 г.); документация для разработчиков: ~2 400 Request-Weight/мин, ~1 200 ордеров/мин на (суб)аккаунт.
• OKX: «Sub-account rate limit» (10 января 2024 г.) - ~1 000 ордер-запросов на 2 с на субаккаунт; Broker API Guide (лимиты по User-ID).
• Nasdaq (SMARTS): «Nasdaq Trade/Market Surveillance» - описание многоплощадочного надзора и шаблонов оповещений; FINRA: Cross-Market Equities Supervision Report (аналитика Layering/Spoofing; методически применимо к Flooding).
• MiFID II / RTS 25 (синхронизация времени): делегированный регламент (EU) 2017/574 - UTC-синхронизация; MAR ст. 12 - запрет поведения, создающего ложные сигналы.
• ESMA: «Markets in Crypto-Assets (MiCA) - Transitional Measures», 17 декабря 2024 г. - переходный режим CASP до 1 июля 2026 г.