Рыночная аномалия: Liquidity-Mirroring (дублирование котировок между биржами)

• 06.06.2024 - Kaiko "Crypto Exchange Liquidity Lowdown" (Spot): Сравнение объёмов и глубины по основным CEX показывает стабильное лидерство отдельных бирж по глубине (т.к. LMAX, Coinbase, Kraken и др.), так как другие площадки реагируют с запаздыванием, то здесь и создаются оптимальные условия для дублирования котировок. Надёжные индикаторы: глубина на 1 %, спред, стабильность ценовых уровней и воспроизводимость рейтингов бирж.
• 12.08.2024 - Kaiko "Liquidity Fragmentation Impacting Markets" (Spot): Во время волатильных периодов цены на менее ликвидных CEX расходятся, но в спокойные фазы лучшие котировки снова "прилипают" к ключевым площадкам - признак задержанных привязок (latency-adjusted pegs) и зеркально-арбитражного поведения.
• 13.10.2025 - Kaiko "Liquidity Drought" (BTC Spot, несколько площадок): Одновременное утончение L2 на разных биржах и синхронное исчезание глубины указывают на общий риск-менеджмент или отзыв маркет-мейкеров; это форма негативного дублирования (одновременный уход ликвидности).

Техническая справка: принцип Cross-Exchange Market Making (XEMM) официально описан: лимиты выставляются на одной площадке (A), а хеджирование ведётся на другой (B) - это техническая база для Liquidity-Mirroring. У маркет-мейкеров встречается термин "cross-exchange liquidity mirroring/remarketing". (hummingbot.org)

1. Выбор ориентира: Площадка с достаточной глубиной стакана и устойчивым потоком сделок используется как ценовой эталон. Алгоритм считывает её лучшие котировки (BBO) и верхние уровни L2 с минимальной задержкой.
2. Привязка и хеджирование: На целевой бирже выставляются собственные лимиты (BBO ± комиссии или буфер проскальзывания). Исполненные объёмы мгновенно хеджируются на основной (базовой) площадке (taker) и так создаётся синтетическая глубина.
3. Синхронизация: При изменении BBO или спреда у ориентира алгоритм оперативно переставляет котировки на связанных площадках. Mirror-error - отклонение от базовой цены - остаётся минимальным и стабильным.
4. Когда это становится аномалией: Дублирование котировок само по себе допустимо, но превращается в проблему, если стакан служит лишь фасадом (нет реального хеджа), котировки систематически снимаются (quote-baiting) или искажают формирование цены.

• Несовпадение котировок (bps) ↓: |BBO_{целевая} - BBO_{базовая}| / Mid_{базовая} остаётся минимальным в течение нескольких секунд (например, P5 для 30-дневной базы).
• Стабильный lead/lag: Целевая площадка стабильно опережает базовую на 0,3–1,0 сек. при синхронных всплесках котировок (бины по 1 сек.).
• Корреляция глубины: Top-k (Top-5/Top-10) по площадкам сильно коррелируют, включая одновременные пополнения стаканов.
• Совместные движения спреда: Расширение спреда на базовой бирже почти мгновенно повторяется на целевой площадке - без локальных новостей или сделок.
• Обновления котировок на сделку и OTR: На целевой площадке много обновлений котировок на одну сделку (OTR ↑); большая часть сделок осуществляется на базовой площадке.

• Фрагментация и 24/7 Торговля: Много площадок и разная задержка → экономично считать цены централизованно и "раздавать" зеркала.
• Комиссии/VIP-rebates: скидки/возврат комиссий для VIP позволяют держать жёсткую привязку по приемлемой цене; хеджи на базовой площадке снижают риск.
• Ограниченная прозрачность (L2): Без общерыночного аудита сети привязок трудно отследить; Hidden/Iceberg маскируют остатки.
• Институциональные площадки: Площадки с высокой глубиной (для крупных/институциональных трейдеров) задают "якорные" котировки, остальным приходится подстраиваться.

Лидеры цены и догоняющие: В акциях хорошо изучены распределение информации и эффекты lead/lag; исследования по Bitcoin-spot показывают аналогичное, когда отдельные площадки выступают ценовыми лидерами, задавая основу для дублирования котировок.

Аудит и регулирование: FINRA Rule 5210 и CAT (SEC Rule 613) позволяют отслеживать последовательности Quote→Trade→Cancel между биржами; сети зеркал выявляются быстрее. В CEX-споте аналога CAT нет.

Вывод: На традиционных рынках явление быстрого "слепого повторения" котировок легко заметно и недолговечно, тогда как в крипто-споте оно остаётся распространённой конкурирующей тактикой.

• Действие MiCA: Закон вступил в силу 29.06.2023; применяется с 30.06.2024 (включая ART/EMT) и с 30.12.2024 (обязанности CASP). Переходный период возможен до 01.07.2026, при этом отдельные страны могут адаптировать регулирование в рамках национального законодательства. Основное внимание уделено поведенческим индикаторам: lead/lag, устойчивость привязки, OTR.
• Эталонные цены и индексы: Спотовые эталонные цены (BRR/BRRNY и др.) формируются на основе сделок CEX, поэтому межбиржевые сигнатуры имеют надзорное значение, особенно в период фиксов. Синхронизированные сети привязок, могут усиливать или сглаживать движения при закрытии и фиксации цены.
• Практическая польза: Раннее выявление защищает от "мнимой" глубины и негативного влияния latency-арбитража; торговая документация упрощают соблюдение принципа Best Execution.

База: 30-дневная история, почасовые бины (UTC), допуск ±15 мин. на символ×площадку. Для каждого символа задать базовую-биржу (напр., BTC-USD: Coinbase/LMAX; BTC-USDT: Binance/Kraken).

Параметры (выборка): mirror-error (bps) между BBO_цель и BBO_база; устойчивость привязки (по времени); lead/lag (1 сек. между биржами); синхронность перекотировок (burst-когерентность); корреляция глубины (Top-k); OTR; совместные движения спреда; VWAP-движение против Mid.

E3 (высокий уровень)

• Несовпадение котировок (Mirror-error) ≤ P1 и устойчивость привязки ≥ P99 в течение ≥ 5 мин.
• Стабильный lead/lag (референс ведёт 500–900 ms) ≥ 5 последовательных 1-сек. бинов,
• Синхронность перекотировок: ≥ 80 % обновлений базовой площадки отражаются на цели ≤ 300 ms
• Корреляция глубины ≥ 0,8 (Top-5) при OTR ≥ P99 на целевой площадке.

E2 (средний уровень)

• Несовпадение котировок (Mirror-error) ≤ P5 или устойчивость привязки ≥ P95 в течение ≥ 3 мин.
• Lead/lag с опережением ≥ 700 ms в ≥ 3 из 5 бинов
• Совместные движения спреда (≥ P95) без локальных новостей / сделок на целевой площадке.

E1 (низкий уровень)

• Внезапное падение mirror-error ниже P10 или рост устойчивости привязки > P90; появляются первые кластеры когерентных перекотировок.

• Фильтр событий (UTC): Листинги/релистинги, окна техработ, уход маркет-мейкеров (негативное дублирование: совместное снятие стакана), макро-события (CPI/FOMC).
• Корректное задание референса: Для каждой торговой пары (USD/EUR/USDT) рассчитывать отдельно; иначе база FX/стейблкоинов исказит несоответствие котировок.
• Легитимные альтернативы: Автоматическое распределение ордеров и арбитражные хеджи оставляют похожие торговые следы. Отсутствие хеджей по фьючерсам и чрезмерные OTR указывают на дублирование котировок без реального объёма.
• Качество данных: ТФ с L2-гэп/ошибками ≥ 1 % отбрасывать; время в ms, расхождения цен в bps; все события фиксировать по UTC с учётом номиналов.
• Проверка по кросс-парам: В триангуляции (BTC-USD/USDT/EUR) нормализовать несоответствие котировок с учётом комиссий и FX, а иначе получаются ложные расхождения.

• Для трейдеров: Распознавать площадки - дублирующие котировки ⇒ не переоценивать "витринную" глубину, критичные по объёму заявки направлять на основные биржи, снижать проскальзывание; планировать исполнение с учётом задержек и стоимости хеджирования.
• Для операторов/соблюдение нормативов: Протоколы уровней E (несоответствие котировок, устойчивость привязки, lead/lag, OTR, корреляция глубины) создают проверяемую документацию, соответствующую требованиям MiCA/MAR по обеспечению целостности рынка, даже при отсутствии аналога CAT.

• Kaiko - Crypto Exchange Liquidity Lowdown (06.06.2024).
• Kaiko - How is Crypto Liquidity Fragmentation Impacting Markets? (12.08.2024).
• Kaiko - Top 10 Charts of 2024 (19.12.2024).
• Kaiko - When October Surprise Meets Crypto Liquidity Drought (13.10.2025).
• Hummingbot - Cross-Exchange Market Making (XEMM), справочные материалы.
• Flovtec - Crypto Market Making Strategies: Cross-Exchange Liquidity Mirroring (09.03.2023).
• Brandvold et al. - Price Discovery on Bitcoin Exchanges (2015).
• ESMA - Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).