Рыночная аномалия: Cross-Pair Parity Manipulation (манипуляция треугольной паритетной связкой)

• 11–13.03.2023 – USDC-depeg* (стейблкоин на CEX): USDC падал до ~0,87 USD (SVB); BTC/USDC и ETH/USDC заметно расходились с BTC/USDT и ETH/USDT - классические пики Δ_tri в ордербуках CEX. После мер по стабилизации USDC нормализовался к 13.03.2023. (Investopedia)
• 12.05.2022 – USDТ-depeg* (стейблкоин на CEX, спот): Во время кризиса Terra USDT опускался ниже 1,00 USD; BTC/USDT отклонялся от BTC/USD и BTC/USDC. Разрывы паритета держались в течение дня, пока арбитраж и выкуп активов, не восстановили привязку. (Bloomberg)
• 12.08.2024 – случай фрагментации (BTC-EUR vs. BTC-USD, Coinbase): Kaiko показывает явные отклонения по BTC-EUR из-за меньшей глубины EUR-стакана по сравнению с USD; Δ_tri (BTC/EUR vs. BTC/USDT×USDT/EUR) демонстрировал резкие колебания в период событий. (Kaiko Research)

Справка: * Depeg - это отклонение стоимости стейблкоина от его привязанного актива, обычно фиатной валюты

Ограничение: Ликвидации в деривативах могут влиять на паритеты, но здесь они не считаются доказательством на спотовом рынке.

1. Триангуляция: Для трёх пар A/B, A/C и C/B в идеале: A/B ≈ A/C × C/B.
   Δ_tri (bps) = |Цена(A/B) − Цена(A/C) × Цена(C/B)| / Mid(A/B) × 10 000.
2. Точка воздействия: Выбирается наименее ликвидная пара (часто Fiat↔Stablecoin или EUR/Stablecoin); на ней создаётся краткосрочное ценовое воздействие (market-bursts, агрессивные перекотировки).
3. Эффект ценового воздействия: Синтетическая цена целевой пары смещается; lead/lag показывает, какая пара лидирует. MM и арбитраж компенсируют разрыв, если позволяют риск и комиссии.
4. Целенаправленное влияние и фоновая активность: Δ_tri может возникать легитимно (давление на привязку, FX-движения, фрагментированная глубина). Аномалия наблюдается при целенаправленных последовательностях торговой операции (повышенный OTR, концентрация активности атакующего, быстрая реверсия) без фундаментальных причин.

• Разрыв паритета (Δ_tri) ↑: Δ_tri выходит за базовые перцентили и удерживается несколько 1-минутных бинов без одновременных новостей по FX или привязке.
• Lead/lag между парами: Стабильное опережение вспомогательной пары (например, USDT/EUR ведёт BTC/EUR на 0,5–1,0 сек.) в ≥ 5 последовательных 1-секундных бинах.
• Неравномерность рыночного давления: Рыночный поток с той же стороны сосредоточен на вспомогательной паре, целевая пара повторяет движение пассивно.
• VWAP-смещение относительно Mid: На вспомогательной паре импакт значительно превышает номинал; VWAP сильно отклоняется при узких спредах.
• OTR / исчезновение котировок: Много обновлений котировок на вспомогательной паре, котировки пропадают перед исполнением; аномальные Round-Size / Benford (L1) внутри торговой сделки.

• Экосистема стейблкоинов: Риски привязки (USDT/USDC/…); отрыв привязки вызывает заметные Δ_tri по цепочке BTC/ETH ↔ фиат/стейблкоин.
• Фрагментация и круглосуточная торговля: Разная глубина, комиссии, задержки; множество площадок с неоднородной ликвидностью (например, EUR / USD).
• Отсутствие общерыночной прозрачности: Нет единого audit-trail; сложно определить последовательность торговых операций (Quote→Trade→Cancel между парами).
• Maker/Taker и VIP-ребейты: Короткое "подталкивание" вспомогательной пары обходится инициатору дешево при доступном хедже.

FX-паритеты и Δ-арбитраж: На классическом FX-рынке отклонения в треугольных соотношениях быстро выравниваются; исследования фиксируют лишь кратковременные девиации и методика их измерения давно стандартизирована.

Регулирование: Правила FINRA (например, 5210) и система CAT (SEC Rule 613) позволяют полностью восстановить жизненный цикл ордера. Крипто-спот до такого уровня прозрачности пока не дотягивает.

Итог: Паритетные расхождения встречаются повсюду, но в регулируемых сегментах, благодаря audit-trail и системам мониторинга дисбалансов, они быстрее и легче доказываются.

• Действие MiCA: Закон вступил в силу с 29.06.2023; применяется с 30.06.2024 (включая ART/EMT) и с 30.12.2024 (обязанности CASP). Переходный период (ст. 143) возможен до 01.07.2026, разные страны имеют право, адаптировать регулирование в рамках национального законодательства. Мониторинг должен корректно реагировать на нарушения паритетных соотношений. (ESMA)
• Линия IOSCO/FSB: IOSCO 2023 делает акцент на market integrity и cross-market risks. FSB в 2025 указывает на гэпы (в т.ч. стейблкоины). Раннее выявление Δ_tri имеет большое значение. (iosco.org)
• Практический эффект: Мониторинг Δ_tri снижает ошибочные crossings и проскальзывание. Улучшает ведение документации и чёткую фиксацию нарушений, в соответствии с требованиям MiCA и MAR.

База: 30-дневная история, та же часть суток (UTC), почасовые бины, допуск ±15 мин. для каждых символ×площадка×тройка пар (напр., BTC/EUR, BTC/USDT, USDT/EUR).

Параметры (выборка): Δ_tri (bps), lead/lag (1-s бины), доля агрессивных сделок по парам, OTR (order-to-trade), скачок спреда (bps), смещение VWAP против Mid (bps), depth-ratio (Top-5), round-size-ratio, Benford-дистанция (L1).

E3 (высокий уровень)

• Δ_tri ≥ P99 в ≥ 3 последовательных 1-мин. бинах,
• Стабильный lead/lag: боковая пара ведёт 500–900 ms в ≥ 5 1-сек. бинах,
• Доля агрессивного объёма (боковая пара) ≥ P99 и OTR ≥ P99,
• Смещение VWAP ≥ P99 при скачке спреда ≤ P50 (высокий импакт без широкого спреда),
• Межбиржевой консенсус: ≥ 3 площадки фиксируют срабатывания уровня E2/E3 в течение ≤ 3 сек.

E2 (средний уровень)

• Δ_tri ≥ P98 или опережение > 700 ms в ≥ 3/5 бинов,
• Доля агрессивного объёма (боковая пара) ≥ P98 или OTR ≥ P99,
• Depth-ratio (Top-5, боковая пара) ≤ P5 или Round-Size / Benford-отклонения ≥ P95.

E1 (низкий уровень)

• Δ_tri ≥ P95 в ≥ 2 1-мин бинах при отсутствии news/fix-событий,
• Первые кластеры lead/lag + умеренный рост доли агрессивного объёма на боковой паре.

• Фильтр событий (UTC): Depeg стейблкоинов (новости эмитентов, банковские каналы/платёжная инфраструктура), FX-макро (CPI/FOMC, резкие движения курса EURUSD), листинги/релистинги/делистинги, технические работы. Δ_tri во время официальных peg/FX-шоков ≠ аномалия.
• Cross-venue / cross-pair-проверки: Не менее 3 площадок и корреляция Δ_tri (A/B, A/C, C/B). Пары с USD/EUR/USDT калибруются отдельно (нормализуя FX/комиссии).
• Легитимные альтернативы: Арбитражные лаги, ребаланс хеджей, on-chain mint/redeem (стейблкоины) и различия USD↔EUR-платёжных каналов. Отсутствие пост-реверсии и согласованная траектория notional ⇒ вероятно без манипулятивного умысла.
• Качество данных: L2-данные с гепами/ошибками, если > 1 % отбрасывать сразу; измерения в bps/ms. Время каждого события фиксировать по UTC с отметкой объёма сделки (notional).

• Для трейдеров: Мониторинг Δ_tri помогает снижать затраты при работе с недооценёнными или переоценёнными парами, улучшает маршрутизацию ордеров (сначала core-пара, затем хедж) и снижает проскальзывание.
• Для операторов/соблюдения нормативов: Протоколы уровней E (Δ_tri, lead/lag, доля агрессивных сделок, OTR, VWAP-дрейф) улучшают ведение документации и чёткую фиксацию нарушений в соответствии с требованиями MiCA/MAR и рекомендациями IOSCO по целостности рынка.

• Reuters – Circle assures market after USDC breaks dollar peg (11.03.2023).
• Investopedia – SVB Collapse: USDC loses peg (11–12.03.2023).
• Bloomberg – Tether slips below $1, reassures market (12.05.2022).
• Kaiko – Defining Depegs: A New Metric for Stablecoin Stability (31.08.2023).
• Kaiko – How is Crypto Liquidity Fragmentation Impacting Markets? (12.08.2024).
• Makarov & Schoar – Trading and Arbitrage in Cryptocurrency Markets (JFE, 2019/2020).
• Reynolds/Sögner/Wagner/Wied – Deviations from Triangular Arbitrage Parity in FX and Bitcoin (05.11.2018).
• ESMA – Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).
• IOSCO – Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets (16.11.2023).