Marktanomalie: Tick-Size/Queue-Gaming

• 15.03.2019 – Coinbase Pro „Market Structure Update“ (Spot): Neue Tick-Sizes, Ordergrenzen & Schutzmechanismen; Tick-Kalibrierung beeinflusst Queue-Dichte & Step-Ahead-Anreize. (Coinbase)
• 2024–2025 – Binance & Binance.US: Tick-Size-Anpassungen (Spot): Mehrfach justiert „zur Erhöhung der Liquidität“ - verschiebt Step-Ahead-Kosten, kann kurzfristig OTR/Quote-Churn treiben. (Binance)
• 27.09.2024 – Kraken „Atomic Amends“ (Spot): In-Place-Amends mit queue priority maintained where possible - erleichtert Queue-Retention & Step-Ahead-Loops. (docs.kraken.com)

Abgrenzung: Perp/Futures-Tick-Pilots sind hier nicht gewertet - Fokus auf CEX-Spot-Orderbücher & Regeln.

1. Tick-Ökonomie: Kleine Ticks begünstigen günstiges Step-Ahead; große Ticks verknappen Preisstufen & erhöhen Pennying-Kosten. Tick-Kalibrierung verschiebt Anreizzonen. (SEC)
2. Queue-Regel & Amend: Bei Price–Time-Priority lohnt es, den Zeitstempel zu verteidigen. In-Place-Amend (wo zulässig) erhält Queue-Position; Cancel+Resubmit verliert sie. (Kraken)
3. Gaming-Sequenz: Micro-Quote → 1-Tick-Step-Ahead (Minimalgröße) → Cancel vor Fill → erneutes Step-Ahead → Touch-Flicker ohne echte Ausführungsabsicht.
4. Tick-Events: Bei Tick-Size-Änderungen: Quote-Bündel & OTR-Spitzen um das Umstellungs-UTC-Fenster; danach Re-Kalibrierung der Queue-Topologie. (Binance)

• Step-Ahead-Rate ↑: Häufung 1-Tick-Verbesserungen mit Min-Größen (Rundungs-Cluster) unmittelbar vor erwarteter Ausführungsnähe.
• Best-Quote-Halbwertszeit ↓ bei Spread-Sprung ≤ P50: Touch flackert, Spread bleibt relativ eng.
• OTR-Spitzen & Quote-Churn: Viele Updates je Fill am Top-of-Book; Cancel→Fill-Quote am Touch steigt.
• Event-Kohärenz (UTC): Muster beginnen/enden scharf um Tick-Änderungen des Venues (API-Hinweise/Ankündigungen).
• Lead/Lag-Asymmetrie: Ein Venue „führt“ Step-Ahead-Bursts, andere folgen mit Latenz (1-s-Bins).

• Feingranulare Tick-Kontrolle: Regelmäßige Tick-Anpassungen mit exakten UTC-Zeitpunkten → vorhersehbare Re-Kalibrierfenster.
• Price–Time-Priority + Amend-Pfad: Queue-Erhalt „where possible“ senkt Opportunitätskosten für permanentes Re-Quoten.
• Transparenzgrenzen: L2 ohne Queue-IDs → Signaturdetektion über Timing, t½, OTR; Hidden/Iceberg erschweren Restmengen-Schätzung.
• 24/7 & Fragmentierung: Unterschiedliche Tick-Tabellen & Latenzen → asynchrone Step-Ahead-Spuren, Nährboden für Queue-Gaming.

EU-Tick-Regime (RTS 11): Tick-Bänder nach Liquidität/Preis; systematische Steuerung von Pennying-Kosten. (ESMA)

OTR-Leitplanken (RTS 9): Obergrenzen für Order-zu-Trade-Quoten zur Begrenzung von disorderly trading. (EU-Kommission)

US-Tick-Pilot: Evidenz zu Trade-offs (Spread/Liquidität vs. Undercutting/Komplexität) - lehrreich für Tick-Kalibrierung. (SEC)

Bottom line: Ticks werden kalibriert, OTR getrackt - Queue-Gaming wird früher sichtbar und begrenzt.

• MiCA (EU): Seit 30.12.2024 zentrale CASP-Pflichten; 2025 ESMA-Guidelines zur Erkennung/Prävention von Marktmissbrauch (verhaltensbasierte Muster). Übergänge bis 01.07.2026 möglich. (ESMA)
• Surveillance-Pfad: Intent-agnostische Indikatoren (t½, OTR, Step-Ahead-Rate, Event-Kohärenz) gewinnen an Relevanz, da kein CAT-Äquivalent.
• Praxisnutzen: Früherkennung verhindert Scheintiefe-Fallen, stabilisiert Ausführungsqualität und liefert prüffähige Dossiers für MiCA/MAR-Reviews.

Baseline: 30-Tage-Historie, stündliche Bins (UTC), Toleranz ±15 Min, je Symbol×Venue. Schwellen relativ zur Perzentil-Baseline.

Metriken (Auswahl): Step-Ahead-Rate (Anteil 1-Tick-Verbesserungen am Touch), Best-Quote-t½ (ms), OTR (Orders/Trades) Top-5-Depth, Cancel→Fill am Touch, Spread-Sprung (bps), VWAP-Drift vs. Mid (bps), RoundSize-Ratio, Benford-L1, Lead/Lag (1-s-Bins, ≥3 Venues), Event-Kohärenz zu Tick-Änderung (UTC).

E3 – hoch (persistentes Step-Ahead + Queue-Retention)

• Step-Ahead-Rate ≥ P99 und Best-Quote-t½ ≤ P1 über ≥ 3 Min,
• OTR ≥ P99.5 und Cancel→Fill ≥ P99 am Touch,
• Spread-Sprung ≤ P50 (enge Spreads trotz Churn) bei VWAP-Drift ≥ P99,
• Event-Kohärenz: Start ≤ 15 Min um Tick-Update-UTC des Venues (falls vorhanden).

E2 – mittel (Teil-Signale)

• Step-Ahead-Rate ≥ P98 oder t½ ≤ P5,
• OTR ≥ P99 oder Cancel→Fill ≥ P98,
• Lead/Lag: Eine Venue führt Step-Ahead-Bursts > 700 ms über ≥ 5 1-s-Bins.

E1 – niedrig (Vorwarnung)

• BBO-Flicker (Wechsel/s ≥ P95) bei Spread-Sprung ≤ P60,
• Rundungs-Cluster (RoundSize-Ratio ≥ 1.5×) oder Benford-L1 ≥ P90 im Touch-Flow.

• Event-Filter (UTC): E-Level nur hochstufen, wenn Tick-Änderungen oder Gebühren/VIP-Anreize nicht der Auslöser sind. Tick-Updates werden exakt kommuniziert. (Binance)
• Venue-Regeln prüfen: Amend-Semantik (Queue-Erhalt „where possible“) variiert je Venue/Feld - wichtig für Queue-Retention. (Kraken)
• Cross-Venue-Checks: E3 nur bei ≥ 3 Venues mit kohärenten Mustern; Single-Venue-Flicker kann Feed-Artefakt sein.
• Legitime Alternativen: Re-Kalibrierung nach Tick-Update, MM-Inventory-Steuerung, Latency-Hedges; fehlen Post-Event-Reversion & passt der Notional-Pfad, spricht das gegen Anomalie.
• Datenqualität: Fenster mit L2-Gaps/Fehlern > 1 % verwerfen; Maße in bps/ms, UTC-stempeln, Notional dokumentieren.

• Ausführung: Step-Ahead-Fallen erkennen - Limits nicht in hoch-churnenden Touch-Queues parken; latenz-/tick-aware zu Venues mit stabiler t½ routen.
• Kosten/Risiko: Slippage & Opportunity-Loss sinken, wenn Event-Kohärenz (Tick-Änderungen) beachtet und OTR/Cancel-Spikes gemieden werden.
• Best-Execution & Aufsicht: Intent-agnostische E-Level-Protokolle (Step-Ahead, t½, OTR, Cancel→Fill, Event-Kohärenz) sind prüffähig - passend zu MiCA-Guidelines und RTS 9/11-Erwartungen.

• Coinbase – Coinbase Pro Market Structure Update (15.03.2019).
• Binance – Updates on Tick Size for Spot Trading Pairs (15.05.2024; 16.09.2024; 06.10.2025/14.10.2025).
• Kraken – Atomic Amends / Amend Order / Spot Atomic Amends (Queue Priority) (27.09.2024; laufend).
• ESMA – RTS 11 Tick-Size-Regime (12.12.2018; Update 03.10.2025).
• ESMA – RTS 9 Order-to-Trade-Ratio (18.05.2016) & MiFID II Final Report on Algorithmic Trading (28.09.2021).
• SEC / DERA – Tick Sizes and Market Quality: Revisiting the Tick Size Pilot (28.11.2022); NYSE – EMA Report on SEC Tick Pilot (07.04.2017).
• ESMA – MiCA: Guidelines on Prevention & Detection of Market Abuse (29.04.2025).