Marktanomalie: Cross-Pair-Parität Anomalie

• 11–13.03.2023 – USDC-Depeg (Spot-Stablecoin, CEX-weit): USDC fiel zeitweise bis ~0,87 USD (SVB), BTC/USDC & ETH/USDC drifteten sichtbar von BTC/USDT/ETH/USDT - klassische Δ_tri-Spitzen in CEX-Orderbüchern. Nach Maßnahmen normalisierte USDC bis 13.03.2023. (Investopedia)
• 12.05.2022 – USDT-Depeg (CEX-weit, Spot): USDT rutschte im Terra-Schock unter 1,00 USD; BTC/USDT wich von BTC/USD & BTC/USDC ab. Paritätslücken hielten intraday an, bevor Arb/Redemptions den Peg erholten. (Bloomberg)
• 12.08.2024 – Fragmentations-Fallstudie (BTC-EUR vs. BTC-USD, Coinbase): Kaiko zeigt deutliche Abweichungen bei BTC-EUR wegen geringerer EUR-Tiefe relativ zum USD-Buch; Δ_tri (BTC/EUR vs. BTC/USDT×USDT/EUR) sprang in Ereignisphasen. (Kaiko Research)

Abgrenzung: Derivate-Liquidationen können Paritäten „ziehen“, sind hier aber nicht als Spot-Beleg gewertet.

1. Triangulation: Für drei Paare A/B, A/C und C/B gilt idealerweise: A/B ≈ A/C × C/B.
   Δ_tri (bps) = |Preis(A/B) − Preis(A/C) × Preis(C/B)| / Mid(A/B) × 10 000.
2. Angriffspunkt: Gewählt wird das liquiditätsschwächste Nebenpaar (oft Fiat↔Stablecoin oder EUR/Stablecoin); dort wird kurzfristig Impact erzeugt (Market-Bursts, aggressives Requoten).
3. Weitergabe: Der synthetische Preis des Zielpaars verschiebt sich; Lead/Lag zeigt, welches Paar „zieht“. Market-Maker/Arbs schließen die Lücke, sofern Risiko-/Fee-Bedingungen passen.
4. Intent vs. Umfeld: Δ_tri entsteht auch legitim (Peg-Stress, FX-Moves, fragmentierte Tiefe). Anomal bei gezielten Sequenzen (OTR↑, Aggressor-Konzentration, Reversion) ohne Fundamentals.

• Paritätslücke (Δ_tri) ↑: Δ_tri springt über Baseline-Perzentile und persistiert über mehrere 1-Min-Bins, ohne parallele FX-/Peg-News.
• Lead/Lag über Paare: Konsistentes Vorlaufen des „Nebenpaars“ (z. B. USDT/EUR führt BTC/EUR um 0,5–1,0 s) über ≥ 5 aufeinanderfolgende 1-s-Bins.
• Aggressor-Asymmetrie: Same-Side-Market-Flow konzentriert am illiquiden Paar; Zielpaar zieht passiv nach.
• VWAP-Drift vs. Mid: Auf dem Nebenpaar Impact ≫ Notional (starke VWAP-Abweichung bei engen Spreads).
• OTR/Quote-Fade: Viele Re-Quotes am Nebenpaar, Wegziehen vor Fill-Kontakt; RoundSize-/Benford-Anomalien in der Sequenz.

• Multi-Stablecoin-Ökosystem: Peg-Risiken (USDT/USDC/…); Depegs erzeugen spürbare Δ_tri entlang BTC/ETH↔Fiat/Stablecoin-Paaren.

• Fragmentierung & 24/7: Unterschiedliche Tiefe, Gebühren, Latenzen; viele Venues bieten Paare mit heterogener Liquidität (z. B. EUR vs. USD).
• Fehlende CAT-Transparenz: Kein marktweiter Audit-Trail; Attribution von Sequenzen (Quote→Trade→Cancel über Paare) erschwert.
• Maker/Taker, VIP-Rebates: Kurzfristiges Peggen/„Nudgen“ eines Nebenbeins kann kostenarm sein, wenn Hedges günstig sind.

FX-Paritäten & Tri-Arb: In klassischen FX-/Cross-Märkten werden Triangular-Abweichungen rasch arbitragefrei gestellt; Studien zeigen dennoch zeitweise Deviations - die Messmethodik ist etabliert. (wisostat.uni-koeln.de)

Surveillance & Datenzugang: FINRA-Regeln (z. B. 5210) und der CAT (SEC Rule 613) erlauben rekonstruierbare Order-Lebenszyklen; Krypto-Spot hat dieses Niveau noch nicht.

Fazit: Paritäts-Drifts bestehen in allen Märkten; in regulierten Segmenten sind sie kurzlebiger und besser belegbar (Audit-Trails, Imbalance-Monitore).

• MiCA-Zeitleiste (EU): In Kraft 29.06.2023; anwendbar 30.06.2024 (u. a. ART/EMT) & 30.12.2024 (CASP-Pflichten). Übergangsregime nach Art. 143 bis 01.07.2026 je Mitgliedstaat möglich. 2025/26: heterogene Aufsichtspfade - Surveillance muss paritäts-sensitiv sein. (ESMA)
• IOSCO/FSB-Linie: IOSCO 2023 adressiert market integrity & cross-market risks; FSB mahnt 2025 Regel-Lücken (u. a. Stablecoins) an. Früherkennung von Δ_tri ist aufsichtsrelevant. (iosco.org)
• Praxisnutzen: Δ_tri-Überwachung reduziert Fehl-Crossings und Slippage; liefert prüffähige Dossiers für MiCA/MAR-Kontexte.

Baseline: 30-Tage-Historie, gleiche Tageszeit (UTC), stündliche Bins, ±15 Min Toleranz, je Symbol×Venue×Paar-Tripel (z. B. BTC/EUR, BTC/USDT, USDT/EUR).

Metriken (Auswahl): Δ_tri (bps), Lead/Lag (1-s-Bins), Aggressor-Quote je Bein, OTR, Spread-Sprung (bps), VWAP-Drift vs. Mid (bps), Depth-Ratio (Top-5), RoundSize-Ratio, Benford-Distanz (L1).

E3 – hoch (persistente Paritätsverletzung + Sequenz)

• Δ_tri ≥ P99 über ≥ 3 aufeinanderfolgende 1-Min-Bins,
• Lead/Lag stabil: Nebenbein führt 500–900 ms über ≥ 5 1-s-Bins,
• Aggressor-Quote (Nebenbein) ≥ P99 und OTR ≥ P99,
• VWAP-Drift ≥ P99 bei Spread-Sprung ≤ P50 (impact-lastig, kein breiter Spread),
• Cross-Venue-Konsens: ≥ 3 Venues triggern E2/E3 binnen ≤ 3 s.

E2 – mittel (Teil-Signale)

• Δ_tri ≥ P98 oder Lead/Lag-Führung > 700 ms über ≥ 3/5 Bins,
• Aggressor-Quote (Nebenbein) ≥ P98 oder OTR ≥ P99,
• Depth-Ratio (Nebenbein Top-5) ≤ P5 oder RoundSize/Benford-Abweichungen ≥ P95.

E1 – niedrig (Vorwarnung)

• Δ_tri ≥ P95 in ≥ 2 1-Min-Bins ohne News/Fix-Event,
• Erste Lead/Lag-Cluster + mild erhöhte Aggressor-Quote am Nebenbein.

• Event-Filter (UTC): Stablecoin-Depegs (Issuer-News, Banking-Rails), FX-Makro (CPI/FOMC, EURUSD-Sprünge), Listings/Relistings, Venue-Wartungen. Δ_tri während offizieller Peg/FX-Schocks ≠ Anomalie.
• Cross-Venue-/Cross-Pair-Checks: Mind. 3 Venues und Tripel-Kohärenz prüfen (A/B, A/C, C/B). USD-, EUR-, USDT-Paare getrennt kalibrieren (FX/Fees normalisieren).
• Legitime Alternativen: Arb-Lags, Hedge-Rebalancing, on-chain Mint/Redeem (Stablecoins) und Differenzen USD↔EUR-Rails. Fehlt Post-Reversion & ist der Notional-Pfad konsistent ⇒ eher keine manipulative Intention.
• Datenqualität: L2-Gaps/Fehler > 1 % → Fenster verwerfen; alle Maße in bps/ms, UTC stempeln, Notional dokumentieren.

• Ausführung: Δ_tri-Radar verhindert teure Crossings in fehlgepreiste Paare, verbessert Routing (Core-Paar zuerst, dann Hedge) und senkt Slippage.
• Alpha & Risiko: Arb-Chancen realistisch bewerten (Fees/Latenz/Inventar); Don’t chase the side-leg - vermeidet No-Fill/Fade-Risiken.
• Best-Execution & Aufsicht: E-Level-Protokolle (Δ_tri, Lead/Lag, Aggressor, OTR, VWAP-Drift) liefern prüffähige Dossiers - passend zu MiCA/MAR und IOSCO-Erwartungen an market integrity.

• Reuters – Circle assures market after USDC breaks dollar peg (11.03.2023).
• Investopedia – SVB Collapse: USDC loses peg (11–12.03.2023).
• Bloomberg – Tether slips below $1, reassures market (12.05.2022).
• Kaiko – Defining Depegs: A New Metric for Stablecoin Stability (31.08.2023).
• Kaiko – How is Crypto Liquidity Fragmentation Impacting Markets? (12.08.2024).
• Makarov & Schoar – Trading and Arbitrage in Cryptocurrency Markets (JFE, 2019/2020).
• Reynolds/Sögner/Wagner/Wied – Deviations from Triangular Arbitrage Parity in FX and Bitcoin (05.11.2018).
• ESMA – Statement on MiCA Transitional Measures (17.12.2024).
• IOSCO – Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets (16.11.2023).